核心观点
- 开年新规未能推动利率下行，股市表现和央行买债不及预期等因素导致利率上行。
- 配置盘建议分批买入超长地方债，交易盘建议先从短端国债入手，逐步布局中长国开和超长国债。
关键数据和研究结论
- 利率曲线变化：11月底以来曲线陡峭化，近期转为平坦化。短端受资金宽松支撑，超长端受供需失衡担忧扰动。
- 品种表现：11月底以来政金债短端强于国债、长端弱于国债，地方债各期限表现分化，30Y地方债显著强于国债。12月底以来政金债持续强势，30Y地方债表现弱于国债。
- 机构行为：短债基金冲量和赎回影响短端波动，保险持续配置超长地方债，地方债调整有限。中长端国开债弱于国债，主要受基金行为和市场预期影响。
- 收益率变化：2-3Y地方债上行幅度最大，5-7Y国开债上行幅度最大，10Y各品种整体上行最显著，国债上行幅度稍小，30Y国债与地方债均有上行，国债上行幅度大于地方债。
- 利差变化：11月底以来政金债短端强于国债、长端弱于国债，地方债各期限表现分化，30Y地方债显著强于国债。12月底以来政金债持续强势，30Y地方债表现弱于国债。
- 静态分位数：短端国债与政金债、中等期限地方债“稍贵”，2-3Y国债与政金债估值最高，5-7Y地方债估值较高，10Y及30Y利率处在2025年以来相对高位。
- 理财市场：截至01月04日，理财存续规模达到32.57万亿元，周度环比变化-306.43亿元。1月固收类产品规模下降，上周破净率下降。
- 公募基金：本周公募基金久期下行，周中先下后上，久期分歧度持平前值。
后续策略建议
- 配置盘逢调整分批配置超长端，交易盘先从短端国债着手，等待短端顺利修复后再考虑转向长端国开债或超长国债。
- 对于配置盘，超长地方债票息绝对水平更高，仍然是保险机构的首选；对于交易盘，短端首选近期调整幅度更大的国债，后续可以转向长端国开或超长国债。
