【宏观快评】2025年12月非农数据点评：10W！或是美国降息的就业分水岭

2025年12月非农数据点评

主要观点

1. 12月非农数据简述

   • 新增非农就业5万，低于预期的7万，其中私人部门新增非农就业3.7万，低于预期的7.5万。
   • 10-11月新增就业合计下修7.6万。
   • 就业增长集中在教育保健服务（+4.1万）和休闲酒店业（+4.7万），而零售、建筑、制造业、专业和商业服务等行业就业萎缩。

2. 失业率意外回落

   • 失业率录得4.4%，预期4.5%，前值4.5%。
   • 劳动参与率从62.46%降至62.40%。
   • 失业率下行主要源于就业增长和供给小幅收缩。

3. 时薪增速和周工时

   • 私人行业时薪环比增速符合预期，为0.3%，同比增速3.8%。
   • 周工时从34.3小时降至34.2小时，仍处于2015年以来的低位水平。
   • 周薪环比持平，未增长。

4. 市场降息预期降温

   • 期货市场定价的今年降息次数从2.266次降至2.087次，预计首次降息在6月，第二次在12月。
   • 资产表现方面，美股小幅上涨，美债利率震荡，美元指数和黄金同涨。

美国就业增长疲软的归因分析

• 联邦政府裁员：拖累约2.8万人/月。
• 收紧移民政策：拖累约3.3万人/月。
• AI裁员：可能拖累约0.65万人/月。
• 劳动力需求普遍性走弱：拖累约4.8万人/月。

研究结论

• 10万/月就业增长的分水岭：该水平意味着不考虑结构性因素，就业增长已回到2024年的水平。
• 美联储政策倾向：
  • 若新增就业保持在5.3万人/月，需进一步前置降息支撑就业。
  • 若新增就业稳步向10万人/月修复，可暂停降息。
  • 若新增就业快速修复并稳定在10万人/月及以上，则无需进一步降息。

风险提示

• 美国就业和通胀数据超预期。
• 美国关税裁定的不确定性。