1月转债月报：抢跑春季躁动，转债估值看涨

1月转债展望：抢跑春季躁动，转债估值看涨

转债后市展望：

• 12月A股市场情绪逐步转暖，成交额站稳2万亿，商业航天板块强势，成长赛道表现良好，市场风险偏好回升。
• 微盘股经过调整后，1月年报预告期回调压力缓解，预计权益市场抢跑春季躁动。
• 转债方面，供给端持续收缩，成长股表现良好，12月估值易涨难跌，百元溢价率接近8月末前高。
• 预计1月转债估值有望突破8月末前高继续上行。
• 配置方向：适度提高成长风格转债比例，具体方向包括商业航天（航宇转债、睿创转债）、半导体（路维转债）、AI应用（鼎捷转债、姚记转债）、创新药（蓝晓转02）、人形机器人（恒帅转债）、平衡型&偏债（嘉诚转债、华康转债、回天转债）。

12月市场回顾：

• 权益市场：12月A股震荡走高，上证指数接近4000点，商业航天板块领涨，军工、有色板块表现良好，AI算力、人形机器人、半导体等成长赛道也有阶段性行情。
• 转债市场：12月转债估值持续抬升，中证转债指数月涨2.1%，略跑输万得全A，高价>低价，低评级>高评级，小盘>大盘。
• 行业表现：与权益市场一致，军工、通信、计算机、有色板块转债涨幅居前，轻工板块受嘉美转债拉动表现居前。
• 个券表现：剔除新券后，商业航天转债（再22、盟升、广联、航宇转债）月度涨幅居前。

转债估值：

• 12月31日转债市场百元溢价率35.0%，较11月末上升1.60pp，处于历史高位。
• 不同平价对应的转股溢价率均有所上升，处于较高分位数水平。
• 转债价格、平价、转股溢价率、纯债溢价率中位数均较11月末上升，处于较高分位数水平。

转债供需：

• 供给端：12月新发转债7支，规模54.9亿元，同环比上升；待发转债5支获得注册，规模68.88亿元；新增3支董事会预案，规模31.27亿元。
• 需求端：可转债ETF份额继续下降，单月减少4.43亿份至37.94亿份，流通规模减少49.24亿元至518.82亿元。

条款跟踪：

• 赎回：12月12支转债确认强赎，7支可能强赎，9支不强赎。
• 下修：5支确认下修，5支提议下修，36支暂不下修。

风险提示：

• 权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。