核心观点与市场理解
- 春节后股市与转债市场表现差异：A股春节后至两会前通常有较好预期表现，但中证转债指数表现不如股市顺畅。原因在于转债市场节前表现稳定，未给节后反弹提供“深蹲”基础，预计指数级别大幅上涨空间有限。
- 估值熨平机制：转债定价包含更多预期，春节前后股市波动通过转债估值熨平。节前估值普遍抬升（剔除2021年后，节前10交易日百元溢价率抬升7.22%，隐波抬升10.39%），节后多数年份在约一周后估值回落，部分熨平股市波动。2025年节前估值明显抬升，节后回落风险加大。
- 结构性差异：股性品种受估值起落影响更大，节前定价易包含较高权益预期（如高平价转债拟合溢价率抬升明显），节后或需规避高溢价个券；平衡/双低类型转债均价节后稳健增长。
估值展望与市场回顾
- 估值现状：1月转债估值逆势抬升，主要来自资金回流驱动。截至2025年1月27日，百元平价拟合转股溢价率24.10%，较2024年底抬升3.43pct，位于2023年以来59.20%分位数。
- 估值驱动：1月估值上行主要来自纯债市场溢出效应，权益市场下挫显著导致溢价率被动抬升。偏股、偏债及平衡型转债估值均有抬升，制造及消费板块居前。
- 市场表现：1月正股市场震荡，中证转债指数上涨1.34%，表现占优。板块差异较小，汽车、电气设备等行业领涨；热门概念方面，超硬材料、培育钻石等下跌，人形机器人等上涨。资金面方面，转债及权益市场成交量收缩，两融余额下滑。
供需情况与风险提示
- 供需情况：1月新券发行同比降温（2只发行，合计26.85亿元），待发规模超250亿元。2月赎回退市转债减少，下修条款转债增多。沪深两所持有者整体规模减少（降幅1.65%），公募基金增持（占比34.31%），企业年金减持。
- 风险提示：转债估值压缩、国内经济恢复不及预期、政策落地不及预期、外围市场扰动等。
重点关注组合
- 2月重点关注组合：佩蒂、洁美、利群、立昂、优彩、海亮、章鼓、富淼、韦尔、大参。
- 择券策略：自上而下（行业/板块研究）与自下而上（阿尔法机会挖掘）结合，兼顾趋势与性价比。
- 择券要求：持仓不少于10只，单只占比5%-15%；评级不低于A+，AA-及以上占比不少于70%；流动性要求阶段性放松（日均成交额不低于500万元，转债余额不少于2亿元）。
