铜铝月度报告：“春季躁动”抢跑后劲乏力 有色谨防冲高回落

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 Page1 铜铝 “春季躁动”抢跑后劲乏力有色谨防冲高回落 2023年2月5日 国信期货月度报告 国信期货研究 主要结论 2023年春节来个格外早，也格外引发金融市场关注，作为我国自2020年以来恢复常态化防疫后的首个春节，今年有色市场最大特点是大宗周期品“春节躁动“规律重现，且行情时点和力度出现加速加码。 具体来看，春节前后恰逢我国有色、建材等大宗周期品的传统消费淡季，但与2020-2022年不同的是，2023年我国市场时隔三年重现格外强势的“春季躁动”抢跑行情，体现在有色、建材及化工等周期板块的相关股票及期货价格集体出现淡季拉涨,各类投资者提前布局做多的主要逻辑在于我国经济恢复性增长预期、行业传统消费旺季前的补库预期。 “躁动的不是树，不是风，是人心！是市场的资金！”通过统计历年中国“春季躁动”行情中可以发现，2023年有色铜铝相关行业的等股票及期货价格淡季大幅上行并不是孤例和意外！但躁动行情持续性往往乏力，后续依赖政策和真实消费接力支持。 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 站在2月份，国内地方两会各类提案已陆续出台，而中央两会将在3月初已拉开帷幕，市场提前对诸多利好题材预期进行预炒，有色等行业虽仍处于年初重大政策密集出台后的观察期，然而市场宏观和重大行业政策从决策到落实需要时间和过程中的不断观察调整，股债汇及商品等资产价格在高度不确定性下高波动似乎成为新常态。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 从行业结构来看，过去半年来有色市场多次上演的资金推动近月合约持续“挤升水”行情后最终回吐价格和升水涨幅的情况，而有色市场资金持续反常地聚集在较为近月合约，反映出实体产业与机构在自身流动性和供应链预期不确定中之下对传统三个月合约缺乏对布局信心，短期强势更多体现在现货和近月，投资者对春节长假后2月消费复苏低于预期的心理准备，建议做好资金管理和风控，对中期有色金属市场冲高回落做足准备，投资者应对市场价格的异动做好风险管理准备，切勿盲目追涨杀跌，对资金管理和风险预案要做足准备。 一、热点:“期视角看开局-有色” 1.今年春节有色金属市场有何特点和新变化？ 2023年春节来个格外早，也格外引发金融市场关注，作为我国自2020年以来恢复常态化防疫后的首个春节，今年有色市场最大特点是大宗周期品“春节躁动“规律重现，且行情时点和力度出现加速加码。 具体来看，春节前后恰逢我国有色、建材等大宗周期品的传统消费淡季，但与2020-2022年不同的是， 2023年我国市场时隔三年重现格外强势的“春季躁动”抢跑行情，体现在有色、建材及化工等周期板块的相关股票及期货价格集体出现淡季拉涨,各类投资者提前布局做多的主要逻辑在于我国经济恢复性增长预期、行业传统消费旺季前的补库预期。 “躁动的不是树，不是风，是人心！是市场的资金！”通过统计历年中国“春季躁动”行情中可以发现，2023年有色铜铝相关行业的等股票及期货价格淡季大幅上行并不是孤例和意外！近20年来，这甚至是传统大宗商品等周期性板块相关资产大概率上涨概率的一种季节性律，尤其是在排除2020-2023年的新冠疫情扰动后，可以看到，2023年我国股票和期货价格市场重现了类似于2000-2019年有色及建材等大宗周期品行业集体强势拉涨，无论是股票最大概率获得超额收益的行业还是大宗商品中涨幅居前的板块，都包括了有色金属铜铝锌镍等中上游周期板块，其上涨概率显著高于平均，甚至逆传统消费淡季预期而行，但躁动行情持续性往往乏力，后续依赖政策和真实消费接力支持。 2.今年春节后下游消费恢复如何，有何变化？ 2023年有色春节消费情况可总结为一句话：“弱现实、强预期、情绪过头、依赖更多政策支持”。现实 情况是2023年有色下游企业或度过三年来最长的春节假期。但预期情况是，有色板块的“铜博士”“小仙侣”近一个月来大涨近10%，主要因投资者对全球货币政策流动性缓和与中国经济政策刺激预期的提前下注，但这种短期透支政策预期的躁动情绪是否能持续？需要依赖3月国内外经济政策更多发力，尤其是中国两会及美欧货币政策相关政策更多利好来推动。 从我们对2023年有色铜铝的下游企业春节前后的调研来看，2023年仅春节来得早，有色下游企业放假更早，相对部分企业提前至2022年12月即放假，导致2023年国内有色行业淡季累库存明显，对供需紧平衡低库存的有色市场带来一定限制，而预计传统春节后一周的元宵节后下游复工时点可能更晚。从高频统计数据显示今年春节一线城市返乡人数远高于2020-2022这三年，同时有色行业下游订单和流动性恢复不及预期，促使有色下游企业今年度过三年来最长的春节假期，预计下游复工复产整体恢复将延后至元宵节后一到两周，这可能进一步引发有色季节性累库加大。还是一句话总结“屡战屡败不放弃，做好节后压力冲击准备”。 根据第三方机构调研显示，春节后节后一周，我国电解铝较春节前1月初累库超过20万吨，其中不 考虑在途和冶炼厂自身库存增加，华南地区的电解铝仓库就累库近10万吨，而华东地区更是有过之而无不及，此外考虑到下游铝棒库存也出现大幅累库，这意味着春节假期复工一周，我国电解铝累库速度并未放缓还是持续迅猛增加，且幅度已超过了节前市场预期。就国内有色春节前后铝下游累库超预期来看，究其原因是多因素叠加形成，包括但不限于生产商春节前后库存积压、下游订单不足春节假期长于往年等。 3.今年兔年有色开局后市场人士有何心态变化及感受？ 从有色板块来看，在2023年中国逐步走出疫情影响的当下，经济复苏和有色消费增长预期在年初盖 过了2023年悲观的海外经济忧虑，然而近阶段有色金属电解铝等行业也面临“低库存、紧平衡”产业链现状下在季节性累库超预期中下被弱化，有色金属年初反弹在预期之内，但反转尚难确认，因其供需平衡容易受到市场未来预期变化影响，顺周期资产难逆宏观而行。 作为全球经济复苏预期的必需品，铜铝等有色金属在货币政策宽松、经济增长低位复苏的背景下，具备极强的价格上涨的空间和动力，但在货币政策收紧和海外经济增长失速威胁下，整体趋势呈现将受限承压，仅仅相比其他品种具有较强的价格韧性和弹性。 站在2月份，国内地方两会各类提案已陆续出台，而中央两会将在3月初已拉开帷幕，市场提前对诸多利好题材预期进行预炒，有色等行业虽仍处于年初重大政策密集出台后的观察期，然而市场宏观和重大行业政策从决策到落实需要时间和过程中的不断观察调整，股债汇及商品等资产价格在高度不确定性下高波动似乎成为新常态， 4.透过今年市场，对未来“金三”有何预期和市场表现？ 从2023年宏观大环境来看，谨慎乐观为宜但有色长期牛市仍难确认，因中美等主要经济体博弈对峙持续，各国对传统基建和新能源新基建等行业投入可能出现节奏分化，金融市场投资偏好对有色金属等大宗商品板块中性偏乐观，预计2023年春季后有色价格仍以宽幅震荡调整态势为主，在不出现宏观系统系 风险的前提下，铜铝为首的有色金属价格仍具有一定结构性支持，铜价上方阻力在70000及72000元/吨 附近，铝价上方阻力在19500元/吨附近，目前铜铝等有色金属中长期趋势仍缺乏持续向上突破的量能支撑，建议相关产业强化生产利润套保操作，普通机构和投机者宽幅震荡操作高抛低吸，注意控制仓位风险。 从行业结构来看，过去半年来有色市场多次上演的资金推动近月合约持续“挤升水”行情后最终回吐价格和升水涨幅的情况，而有色市场资金持续反常地聚集在较为近月合约，反映出实体产业与机构在自身流动性和供应链预期不确定中之下对传统三个月合约缺乏对布局信心，短期强势更多体现在现货和近月，投资者对春节长假后2月消费复苏低于市场预期的心理准备，建议做好资金管理和风控，对中期有色金属市场冲高回落做足准备，投资者应对市场价格的异动做好风险管理准备，切勿盲目追涨杀跌，对资金管理和风险预案要做足准备。 新冠疫情在2022年对于国内有色金属产业的整体影响较大，进入2023年随着局地疫情的稳步受控，以及政策推动的复工复产节奏加快，市场信心恢复增强，产业链、供应链将逐渐得到修复。值得注意的是，2022年疫情对经济和很多地区有色产业的影响已经超过2020年爆发的起始阶段损害程度，但后期恢复的速度和全产业的协同能力或将较之前全国性的推动复工复产略显缓慢，主要是由于疫情经过两年多的发展演变，全球的状态已经发生了明显分化，“报复性消费”和“订单回流”的拉动力明显减弱，同时国内各地防疫措施的不同和管控时间上的差异，协同一体化恢复的脚步也将为之艰难。从大趋势来看，新冠疫情引爆的全球经济危机加剧全球百年未有的大变局，大国关系与治理体系重塑导致的动荡调整与变革进步势不可挡。恰逢全世界局势和思潮变化，海外经济和政治环境发生异变。在大宗商品领域，一方面是部分相对落后国家借资源和人口优势崛起，在一些领域成为推动产业发展的重要力量。与此同时，欧美等发达国家借技术、金融、应用等体系性优势，推行“对华脱钩”和“制造业回流”以图占据先机，中国的强势崛起正遭遇欧美等国政治经济针对性的阻力。 图：2022年“黑天鹅”、“灰犀牛”齐至，多因素叠加影响有色产业链 数据来源：国信期货整理 图：2022年以来全球经济乱局困局变局中，中国产业转型突破面临多重考验 数据来源：国信期货整理 从产业结构来看，我国有色等实体制造业结构性转型持续面临五大威胁：资源自给率不足，经济增速下滑、加工产能过剩、地缘政治对抗、创新技术不足。在本轮变局中，中国遭遇区域贸易割裂、地缘政治冲突加剧与产业洗牌升级转型的复杂局面，在世界各国新一轮科技创新与先进制造业军备竞赛的格局下，中国有色金属为代表的实体行业必须抓资源、去过剩、调结构、稳内需、促创新，加速产业升级节奏，在百年变局寻求突破机遇！中国作为全球制造业第一大国，也是有色矿业资源进口第一大国，过去几年由于国内矿业资源不足和冶炼加工产能过剩，我国相关产业链面临海外资源“卡脖子”问题突出。 在此背景下，我国企业顶住压力持续践行“扩展海外资源投资、打通产业链形成合力”的长线思维，推动我国铜镍钴锂等金属资源对外投资快速赶超国内权益储量，我国企业海外投资矿山的铜精矿产量更是远远高于国内铜精矿产量，这为当前中国铜产业缓解资源“卡脖子”问题打下基础。随着中国有色企在海外合作推动矿山项目开发，2022年全球铜精矿供应缺口收窄，而2023年全球铜精矿供应集中释放。然而，2023年我国产业中下游仍有结构调整和转型升级压力，叠加全球资源民族主义抬头、地缘政治冲击及海外经济衰退威胁，我国相关产业还需用好两个市场、两种资源，构建中国资源安全的保障体系。 对于大类资产趋势而言，除了疫情因素以外，国内外货币财政政策和行业基本面的背离，将使得海外主导的美元计价大宗商品面临更大压力，而国内人民币计价商品相对抗跌一些，尤其是我国不断出台稳经济政策措施“组合拳”，对传统基建与新能源消费主导的大宗商品价格起到一定的托底支撑作用。整体来看，当前大宗商品主线逻辑还是看全球宏观主导下的资产配置和需求前景。对于有色板块趋势而言，近阶段铜等有色品种不乏阶段性主力资金推动的近月“挤升水”，市场资金反常地聚集在近月的背后是，实体产业与机构在供应链不稳之下缺乏对远月布局信心。短期强势更多体现在现货和近月，中长期悲观更多反映在远月，投资者应特别对临近交割有色近月合约做好风控，主动降低和应对市场潜在波动放大的威胁。 二、铜市趋势分析展望 1.自然资源:全球精矿紧缺缓和然矿山供应扰动较大 从有色板块来看说，海外滞涨忧虑甚至欧美局部经济衰退风险加大背景下，股市以及大宗商品等主要风险资产偏向于承压下跌，而对于有色等大宗商品市场而言，滞涨周期的前期阶段由于通胀上行明显，会拉动所有主要有色矿业资源品