24H1业绩同比大幅增长，看好三代制冷剂景气度提升

巨化股份（600160） 公司点评 24H1业绩同比大幅增长，看好三代制冷剂景气度提升 2024-07-10 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）24.58 近12个月最高/最低（元）26.10/13.12 主要观点： 事件描述 7月9日，巨化股份发布2024年半年度业绩预告。2024H1公司预计实现归母净利润7.4-8.8亿元，同比增长51%-80%；预计实现扣非归母净 总股本（百万股） 2,700 利润7.0-8.4亿元，同比增长53%-84%。2024Q2公司预计实现归母净 流通股本（百万股） 2,700 利润4.3-5.7亿元，同比增长28%-69%，环比增长39%-84%；预计实 流通股比例（%） 100.00 现扣非归母净利润4.12-5.52亿元，同比增长27%-70%，环比增长 总市值（亿元） 664 43%-92%。 流通市值（亿元） 664 公司价格与沪深300走势比较 7/2310/231/244/24 99% 68% 36% 5% -27% 主营产品制冷剂量价齐升，公司上半年业绩同比大幅增长 2024H1公司预计实现归母净利润7.4-8.8亿元，同比增长51%-80%； 2024Q2公司预计实现归母净利润4.3-5.7亿元，同比增长28%-69%，环比增长39%-84%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升。价格端：2024H1公司制冷剂平均售价2.43万元/吨，同比+22%；2024Q2公司制冷剂平均售价2.47万元/吨，同比+25%，环比+4%。销量端：2024H1公司制冷剂外销量16.14万吨，同比+12%；2024Q2公司制冷 巨化股份沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘旭升 执业证书号：S0010122070055电话：17610267257 邮箱：liuxs@hazq.com 相关报告 1.24Q1业绩同比翻倍增长，三代制冷剂景气度持续回升2024-04-27 2.短期价格下行业绩承压，长期制冷剂景气有望反转2024-01-30 3.配额政策正式落地，看好三代制冷剂景气反转2023-10-27 剂外销量9.43万元/吨，同比+18%，环比+41%。 制冷剂价格较年初大幅上涨，公司有望充分受益制冷剂景气周期 三代制冷剂2024年1月1日开始实行生产配额制，供给端强约束叠加部分品种需求改善，HFCs产品价格出现恢复性上行趋势。据百川盈孚数据，截至2024年7月9日，国内主流三代制冷剂R32、R125、R134a 市场均价较2024年1月1日分别提升111.8%、25.5%、9.1%至3.6、 3.45、3.0万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升425.2%、56.2%、 36.9%至2.29、1.90、1.52万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。二代制冷剂生产配额将于2025年将进一步削减，在供给削减和需求相 对刚性等预期下，HCFCs产品价格上行。截至2024年7月9日，国 内主流二代制冷剂R22市场均价较2024年1月1日提升56.4%至3.05 万元/吨，价差较2024年1月1日提升89.6%至2.09万元/吨。 现公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs配额位居行业首位。二代制冷剂R22生产配额4.75万吨，行业占比26.3%。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 氟化工产业链布局持续完善，看好公司产业高端化升级 为了推进公司产业高端化，促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，公司拟投资21.9亿元建设四大项目。其中，10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目总投资9.11亿元，计划2025年四季度前全部建成 投产，项目预计新增年均净利润为1.78亿元/年；44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目总投资5.85亿元，计划2025年二季度建成投产，项目预计新增年均净利润为0.51亿元/年；500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目总投资3.27亿元，计划2025年6月完成项目试车，项目预计新增年均净利润为0.54亿元/年；20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目总投资3.67亿元，计划2025年二季度投产试 车，项目预计新增年均净利润为0.88亿元/年。 投资建议 我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到公司基础化工品、含氟聚合物、含氟精细化工品等板块销售均价大幅下滑，我们下调公司2024-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.02、37.97、46.46亿元（原 2024-2026年分别为36.53、46.83、53.94亿元），同比增速为+197.0%、 +35.5%、+22.4%。对应PE分别为21、15、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）宏观政策风险； （2）下游需求不及预期； （3）新产能投产进度不及预期； （4）四代制冷剂替代速度加快； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20655 20732 22594 24764 收入同比（%） -3.9% 0.4% 9.0% 9.6% 归属母公司净利润 944 2802 3797 4646 净利润同比（%） -60.4% 197.0% 35.5% 22.4% 毛利率（%） 13.2% 21.7% 25.4% 27.4% ROE（%） 5.9% 14.8% 16.7% 17.0% 每股收益（元） 0.35 1.04 1.41 1.72 P/E 47.11 20.77 15.33 12.53 P/B 2.77 3.08 2.56 2.13 EV/EBITDA 23.11 14.72 10.91 8.72 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6421 7885 10286 13733 营业收入 20655 20732 22594 24764 现金 1818 3300 5428 8507 营业成本 17924 16242 16846 17968 应收账款 921 992 1048 1153 营业税金及附加 91 85 95 104 其他应收款 20 21 23 25 销售费用 139 146 158 172 预付账款 113 99 99 108 管理费用 684 708 762 836 存货 1764 1641 1683 1797 财务费用 -22 23 -20 -83 其他流动资产 1786 1833 2005 2142 资产减值损失 -35 87 120 126 非流动资产 16963 18449 20125 21667 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 2293 2704 3127 3548 投资净收益 91 241 230 240 固定资产 9506 10836 12362 13913 营业利润 1087 3111 4275 5219 无形资产 676 658 642 626 营业外收入 13 0 0 0 其他非流动资产 4488 4251 3995 3580 营业外支出 24 0 0 0 资产总计 23384 26334 30411 35399 利润总额 1077 3111 4275 5219 流动负债 4516 4578 4758 4993 所得税 108 280 421 501 短期借款 605 625 645 665 净利润 969 2831 3854 4718 应付账款 1798 1770 1816 1922 少数股东损益 25 29 58 72 其他流动负债 2113 2183 2297 2406 归属母公司净利润 944 2802 3797 4646 非流动负债 2491 2519 2542 2557 EBITDA 1968 3921 5097 6030 长期借款 1743 1763 1783 1803 EPS（元） 0.35 1.04 1.41 1.72 其他非流动负债 748 756 759 754 负债合计 7007 7097 7299 7549 主要财务比率 少数股东权益 302 331 389 461 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2700 2700 2700 2700 成长能力 资本公积 4666 4666 4666 4666 营业收入 -3.9% 0.4% 9.0% 9.6% 留存收益 8709 11541 15357 20024 营业利润 -60.5% 186.3% 37.4% 22.1% 归属母公司股东权 16075 18906 22723 27389 归属于母公司净利 -60.4% 197.0% 35.5% 22.4% 负债和股东权益 23384 26334 30411 35399 获利能力毛利率（%） 13.2% 21.7% 25.4% 27.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.6% 13.5% 16.8% 18.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.9% 14.8% 16.7% 17.0% 经营活动现金流 2196 3408 4279 5131 ROIC（%） 4.3% 12.9% 14.8% 15.1% 净利润 969 2831 3854 4718 偿债能力 折旧摊销 1061 788 842 894 资产负债率（%） 30.0% 26.9% 24.0% 21.3% 财务费用 9 77 79 80 净负债比率（%） 42.8% 36.9% 31.6% 27.1% 投资损失 -92 -241 -230 -240 流动比率 1.42 1.72 2.16 2.75 营运资金变动 230 88 -102 -143 速动比率 0.89 1.23 1.68 2.26 其他经营现金流 758 2609 3792 4684 营运能力 投资活动现金流 -2719 -1908 -2135 -2027 总资产周转率 0.90 0.83 0.80 0.75 资本支出 -2857 -1975 -1931 -1835 应收账款周转率 21.73 21.68 22.16 22.50 长期投资 -90 -421 -433 -432 应付账款周转率 9.26 9.10 9.40 9.61 其他投资现金流 228 488 230 240 每股指标（元） 筹资活动现金流 210 -21 -36 -45 每股收益 0.35 1.04 1.41 1.72 短期借款 423 20 20 20 每股经营现金流薄） 0.81 1.26 1.58 1.90 长期借款 416 20 20 20 每股净资产 5.95 7.00 8.42 10.15 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 376 0 0 0 P/E 47.11 20.77 15.33 12.53 其他筹资现金流 -1004 -61 -76 -85 P/B 2.77 3.08 2.56 2.13 现金净增加额 -298 1482 2129 3079 EV/EBITDA 23.11 14.72 10.91 8.72 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究