再推钨顺价延续逻辑完美20260116

核心观点与关键数据

• 核心概念：研报聚焦钨行业投资机会，强调“逻辑完美，顺价延续”是理解行业的关键。
• 价格走势：钨价上涨主要由供需决定，2025年四季度前由战略备库需求驱动，随后因原材料短缺和需求增加持续上涨至接近20万元/吨。
• 供需格局：外购矿比例高导致行业对价格变动反应被动，但2025年四季度原材料短缺推动APP或碳化物利润上升，显示供需格局变化。
• 需求驱动：经济复苏预期和战略性储备计划可能增加钨需求，军用和民用需求均呈现增长趋势。

产业链分析

• 钨矿：供应增速约4%，需求增速可能接近10%，供需剪刀差扩大，钨价易涨难跌。
• 硬质合金：16至18年、20至22年初PMI显著走扩阶段，行业迎来业绩估值双升，产量增长超过10%，民用需求景气，年化产量有望维持10%以上增长。
• 战略储备：美国计划建立25亿美元战略储备，钨金属优先采购，军备竞赛和防卫升级背景下需求增加。

投资建议

• 推荐标的：港股嘉兴国际资源、厦门钨业等，预期未来五年钨价持续上行。
• 投资逻辑：关注高毛利率和稳定增长潜力标的，看好钨价上涨带来的投资机会。
• 市场影响：日本对两用物项管制可能导致海外加大对中国相关产品的扫货力度，支撑国内矿物价格。

研究结论

• 钨价趋势：未来钨价将持续上涨，供需增速差和低库存水平提供强支撑。
• 企业盈利：下游企业毛利率高，顺价空间充足，业绩表现强劲。
• 宏观经济：美联储降息预期增强经济复苏预期，硬质合金需求保持较高景气水平。