1QFY26前瞻：闪购投入致利润承压，云收入继续加速

核心观点与关键数据

整体预测：

• 预计1QFY26收入同比增长2%，经调整EBITA利润率为16%。
• 收入增速放缓主要受高鑫零售和银泰剥离影响，经调整EBITA利润率同比下滑3个百分点，主要反映闪购投入带来的影响。
• 各业务板块收入增速分别为：淘天集团9%、国际数字商业19%、云智能22%、本地生活10%、菜鸟-5%、大文娱5%。

淘天集团：

• 预计FY26Q1 GMV同比增长6%，CMR同比增长11%（主要来自全站推和0.6%技术服务费），环比降速为季节性因素。
• 由于大促期间投入增加，不含闪购的淘天集团经调EBITA同比持平。
• 加码闪购业务投入，饿了么和飞猪合并后峰值单量突破8000万，预计淘天集团+本地生活集团总体EBITA为408亿元，同比下降16%。

云智能集团：

• 预计FY26Q1收入同比增长22%，AI需求进一步增加，利润率保持趋势。
• 推出国内首个混合推理模型Qwen3系列，性能大幅提升且成本降低；陆续推出Embedding系列模型、适配苹果MLX等。
• 夸克APP推出“深度搜索”产品，6月MAU达1.56亿。

AIDC：

• 预计收入同比增长19%，经调整EBITA率-6%，同比亏损大幅减少。
• 受关税影响较小，牺牲增速以确保盈利能力提升。

投资建议与预测调整：

• 短期闪购投入对利润端造成压力，但长期有利于提升电商用户粘性和购买频次。
• 调整FY2026-FY2028收入预测至10623/11490/12174亿元（+1.0%/+2.2%/+0.8%），主要考虑闪购业务收入增加；
• 调整经调净利预测至1388/1718/1954亿元（-16.8%/-5.7%/-2.9%），反映闪购投入对利润端的负面影响。
• 目前对应FY2026年PE为13倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：政策风险、新进入者竞争加剧、市场风险、宏观经济系统性风险等。