核心观点
- 现货价格重回震荡格局，中上旬出栏进度偏慢，压力持续后移；元旦后市场需求有所回落，但仍有旺季支撑。
- 近期局部二育补栏积极性有限，受限于当前猪价偏高。
- 市场赌春节前消费，预计1月下旬将陆续出栏，叠加集团场放量预期，但需求也将持续增长，供需博弈增强。
- 基差走势偏强，盘面有向上修复动力，但基本面无明显利好，不建议过分追高，谨慎操作。
策略
- 单边：主力逢高偏空操作，短线为主。
- 套利：3-5正套继续向上空间不大。
- 期权：卖出13000以上2603看涨期权。
市场概述
- 本周现货价格略有回升，中上旬养殖端缩量，12月市场超卖导致月初可出栏量有限，销售进度偏慢，供应压力有限。
- 二次育肥入场小幅增加，提振有限，需求端较12月下滑但仍处消费旺季，白条跟涨空间不大，屠宰利润偏差。
- 供需相对宽松，现货价格处于底部震荡区间。
盘面走势
- 盘面偏强，基差走势偏强对近月合约有提振，抄底资金活跃形成支撑。
成本
- 仔猪继续回暖，补栏旺季，成本相对较低，放养公司补栏积极性增强。
- 饲料价格低位持稳，玉米价格持续反弹，豆粕维持底部震荡，短期饲料价格有支撑。
供应
- 能繁母猪存栏出现劈叉，12月卓创及涌益存栏环比转正，对应明年下半年供应下滑空间有限。
- 性能表现较好，企业淘汰母猪主要以性能优化为主，1季度供应继续增加。
- 1月上旬养殖端缩量，但体重持续上行，需求环比下滑，供需双弱，但下旬出栏量及体重将持续恢复，需求也将回升，价格底部有支撑。
需求
- 二次育肥入场积极性有限，提振有限。
- 下游需求相对弱势，等待2月春节前的一波提振。
估值
基差和月差
- 基差：基差震荡偏强，现货价格坚挺，盘面同步走强，但受制于年后需求淡季，走势略弱于现货。
- 月差：3-5价差快速反弹，盘面受资金情绪及基差影响走势偏强。
期现生猪主力合约及现货走势
- 本周全国生猪出栏均价12.69元/kg，较上周上涨0.20元/kg，周环比涨幅1.60%，月环比上涨1.16元/kg，月环比涨幅10.06%，年同比下跌3.04元/kg，同比跌幅19.33%。
- 3-5价差表现强势，基差走势偏强。
成本饲料成本及使用情况
- 涌益样本数据，12月规模企业饲料外销量环比降2.2%，育肥料下降最明显，与养殖端散户12月出栏积极互相验证；母猪端哺乳及妊娠母猪料持平微降0.3%，后备母猪料增幅明显。
产能官方能繁母猪存栏
- 截至2025年10月末，全国能繁母猪存栏量为3990万头，环比9月减少45万头（降幅1.1%），自2019年以来首次回落至4000万头以下。
- 该数据表明生猪产能去化加速，但当前存栏量仍高于国家设定的3900万头正常保有量目标。
产能涌益及卓创样本点下能繁存栏情况
产能钢联样本点下能繁存栏情况
产能生产性能指标
- 能繁性能稳定为主，二元母猪维持在95%的高位。
- 伴随能繁存栏开始下滑，预计仔猪出生也将出现拐点。
产能淘汰母猪价格
- 淘母价格较为坚挺，以更换更好性能母猪为主，未出现主动淘汰。
- 涌益样本数据，12月淘汰母猪屠宰厂屠宰量13.35万头，环比降5.26%。
- 屠宰厂反馈12月中旬后随着毛猪价格上涨，收购淘母难度有增加。
该测算为理论测算
- 疫情、压栏、提前出栏及二次育肥会导致出栏节奏与上图存在差异。
- 目前来看后续供应持续回升，未来供应压力将持续释放。
- 关注政策引导对体重及出栏节奏的影响，或会改变未来的供应压力。
出栏涌益小猪存栏及商品猪出栏
出栏统计局生猪存栏、出栏量及猪肉产量季度值
- 前三季度，全国生猪出栏52992万头，同比增加962万头，增长1.8%，增速较上半年提高1.2个百分点，连续3个季度保持增长。
- 猪肉产量4368万吨，同比增加128万吨，增长3.0%。
- 三季度末，全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头，增长2.3%，环比增加1233万头，增长2.9%。
出栏生猪出栏计划及出栏完成率
体重大猪压力释放，肥标价差有所收窄
- 2025年11月，中国进口猪肉约6万吨，环比减幅14.29%；同比减幅34.3%。
- 2025年1-11月，中国累计进口猪肉约92万吨，同比减幅6.2%。
猪粮比
- 截至12月31日，全国大中城市猪粮比为5.4，前值为5.24。
- 猪粮比近期跟随猪价下跌。
