耐用消费产业行业研究：AI+消费迈入物理世界，新型烟草出口格局生变利好龙头

投资逻辑

潮玩：荣耀与泡泡玛特联名手机发布，推动行业差异化竞争。12月线上GMV下滑，但强IP和头部公司仍保持高速增长。

新型烟草：出口退税取消短期利空头部企业，但利好思摩尔等海外产能布局完善的公司。IQOS美国市场即将开启，HNB市场规模有望扩容。

家居：地产景气度偏弱，新房和二手房成交承压。行业资本洗牌加速。外销端，中国家具出口降幅收窄，越南家具出口增长。

造纸包装：下游包装需求稳步恢复。纸浆价格波动，废纸价格下跌。金属包装行业集中度提升，盈利水平有望改善。

个护+AI眼镜：牙膏和卫生巾线上GMV略有增长，外资品牌和部分国货品牌表现亮眼。AI眼镜产能提升，带动产业链需求上移。

小米集团：千问大模型进入交易链路，成为AI生活入口。MiMo大模型用户规模持续攀升。手机市场持续领跑，预计2026年实现自研芯片、OS和AI大模型“大会师”。

宠物食品&用品：新西兰宠物食品进口允许，市场竞争激烈。外资品牌增速放缓，内资品牌表现分化。

AI+3D打印：消费级市场渗透持续推进，AI建模技术逐步成熟。厂商向下游生态环节发力，构建专属社区平台。

AI+床垫：智能睡眠品牌融资，智能床垫赢家+服务模式初步跑通。慕思和喜临门旗下品牌积极布局AI床垫。

两轮车：国补退坡倒逼行业转向“产品为王”，跨界巨头入局，高端化和电摩赛道开启新周期。

各板块景气度判断

家居（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）、AI眼镜（稳健向上）、宠物食品（略有承压）、宠物医疗（拐点向上）、AI+3D打印（拐点向上）、二轮车（略有承压）

风险提示

地产竣工和销售恢复速度低于预期、原材料价格大幅上涨、新品推广不及预期、汇率大幅波动、中美贸易摩擦升级超预期、外需消费不及预期、存储涨价对手机等产品带来成本端压力、新业务市场反响不及预期