公用事业行业研究：用电量首破十万亿度，关注央国企资产整合

核心观点
2025年中国全社会用电量首次突破10万亿度（同比增长5.0%），验证了发用电转型趋势，即从高耗能制造业向新兴制造业、从二产向三产居民的转型。第三产业（充换电服务、信息传输软件和信息服务）增长显著（同比48.8%、17.0%），12月用电量增速偏低主要受气温偏高影响，后续寒潮或带动需求提升。增量电量中，三产及居民占比49%，二产（12月占比73%）韧性持续显现。

关键数据

• 全社会用电量：10.37万亿度（+5.0%），首次破10万亿。
• 产业结构：一产（+9.9%）、二产（+3.7%）、三产（+8.2%）、居民（+6.3%）。
• 12月单月：全社会（+2.8%），二产占比超结构占比（73% vs 34.5%）。
• 补贴发放：太阳能（回收国补31.52亿元，同比增155.64%）、节能风电（回收15.07亿元，同比增122.74%）。

装机与政策

• 新能源装机增速放缓：华能国际（+7.87GW）、国投电力（+1.99GW）。
• 业绩数据：长江电力（净利润+5.14%）、节能风电（净利润-36~53%），煤电Q4发电量下滑5%~10%。

研究结论

• 未来两周关注火电业绩预告，北方火电或高增，绿电板块趋势待评估。
• 中大型央国企专业化平台整合加速（如桂冠电力拟收购集团水电资产、国电电力承诺分红），火电投资价值需通过Q1业绩验证。
• 火电三轮策略进入第二轮，短期关注煤价，中期关注市场化交易下的Q1业绩与市值管理。若电价煤价不利，Q1业绩或被下修，但市场化交易、容量电价涨幅及市值管理手段（分红、增持、回购）仍可支撑预期。
• 重视火电在分歧中的机会，建议关注华能国际电力股份、国电电力、长江电力等。

风险提示
煤价波动、绿电装机消纳不及预期、电力体制改革政策不及预期。