1月12-16日，受买断式逆回购操作时点错位影响，资金面呈现“先紧后松”态势。周一至周三（12-14日），资金利率快速上行，R001和R007分别升至1.49%和1.60%以上，主要原因是买断式逆回购续作缺位、银行融出规模下降以及北交所新股发行带来的资金冻结效应。周四以来，随着央行加大逆回购投放、9000亿买断式逆回购落地和结构性工具降息，资金利率逐步回落，R001和R007分别收于1.37%和1.51%。
展望下周（1月19-23日），资金面或将再次承压。主要压力来自税期、公开市场到期和政府债缴款，预计将形成约3.3万亿元的资金缺口。但考虑到春节较晚、结构性降息释放的宽松信号以及央行宽货币态度，资金利率有望保持宽松，但需关注央行是否加码流动性投放以维持市场平稳。
回顾2021年以来历年1月资金面，大致分为三种模式：较为紧张（如2021年1月和2025年1月）、小幅收敛（如2023年1月）和相对宽松（如2022年1月和2024年1月）。今年情况可能接近2024年1月，资金利率有望保持宽松，但年初信贷投放情况将影响是否出现短时收敛。
对于即将到来的税期，利好因素包括银行资金相对充裕（截至16日，银行体系融出规模重回5万亿以上）和央行大概率将加码流动性投放以维持市场平稳。以2024年（春节2月10日）为参照，税期三日央行流动性净投放规模近1.5万亿元。当前央行已净投放3000亿元中长期资金，与3.3万亿的资金缺口相比仍有一定距离，若央行净投放额度较为充足，资金有望平稳跨税期，隔夜利率高点或控制在1.6%以内。
公开市场：1月19-23日，逆回购到期9515亿元。
票据市场：利率分化，大行转为净买入。截至1月16日，1M票据利率上行2bp至1.62%，3M和6M分别下行7bp至1.43%和1.13%。1月12-15日，大行净买入110亿元，1月累计净卖出32亿元。
政府债：1月19-23日，估算净缴款2465亿元。下周政府债发行进度加快，周计划发行量为7066亿元，预计实际政府债净缴款规模约为2465亿元，显著高于前一周的-485亿元。
同业存单：到期压力回落。1月12-16日，同业存单加权发行利率为1.65%，较前一周上行1.7bp。同业存单净融资-2811亿元。往后看，下周（1月19-23日）存单到期6799亿元，较前一周有所回落。
风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。
