行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

直面特朗普，三种情景

2025-01-12 - 华西证券刘银河

债市调整受阻：1月6-10日，长端利率震荡上行，但调整阻力较大。资金面趋紧，但长端利率受资金影响减弱，机构策略转向久期策略，导致债市收益率内生上行动力不足。
未来变量：未来一周，12月金融数据和四季度GDP数据将出炉，以及特朗普可能加征关税，将对利率定价产生影响。
特朗普加征关税情景分析：
- 温和冲击：特朗普仅对重点输美商品征收10%关税，降准可能落地，降息延后，全年降息预期回撤至30bp，10年国债收益率或回升至1.70%左右。
- 中度冲击：对中国商品征收10%关税，政策对冲力度有限，降息可能引发止盈行情，10年国债收益率短期上行幅度易超调。
- 重度冲击：对中国商品征收10%关税并预告其他措施，央行可能更快落地“宽货币”，降息幅度达25bp，利率可能先下再上。
理财市场：1月6-10日，理财规模环比降945亿元至30.02万亿元，主要受春节前居民取现需求和债市回调影响。理财产品净值小幅回撤，区间负收益率和破净率抬升。
杠杆率：银行间和交易所债券市场杠杆率均连续下降，整体杠杆水平回落。
基金久期：基金久期中枢持续回落，短债和中短债基金久期中枢转为拉伸。
地方债发行：2025年2万亿化债地方债发行开启，1月1-14日新增地方债发行561亿元，同比上升。
国债和政金债发行：1月1-15日，国债净发行5083亿元，同比上升；政金债净发行-765亿元，同比上升。
风险提示：货币政策、流动性和财政政策出现超预期调整。