导言
当前全球经济形势复杂，美国经济展现出强劲增长态势，而德国和中国则努力维持增长。尽管美国避免了经济衰退，但高失业率、家庭拖欠率上升等现象表明，美联储加息已降低总体需求。G7其他国家失业率似乎也开始触底，但日本除外。持续的全球制造业衰退显示，G7央行激进的紧缩周期对最敏感于利率变化的行业产生了相对较短的滞后效应。
三种情况
基本情况：这不是着陆。美国经济展现出“美国例外论”，非通胀增长没有太多回旋余地。美国每失业者空缺职位的显著下降、全职私人就业增长放缓、由于工资溢价下降导致离职率降低，以及家庭拖欠率上升等现象均表明，美联储加息已降低了总体需求。尽管特朗普政府提出了多项政策提案，但关于贸易和减税的政策不确定性及其实施顺序仍然会影响美国以外的经济增长和市场波动，特别是在中国和欧洲。
牛市案例：超现实的上升。在乐观情景下，美国经济将保持强劲增长，失业率再次降至4%以下，消费增长在整个2025年保持在2%以上的长期趋势之上。生产率的提升和充足的石油市场供应继续抑制单位劳动成本和能源价格，确保了持续的理想去通胀状态。特朗普的去监管浪潮促进了人工智能基础设施和芯片行业的繁荣，良好的能源市场与美联储进一步降息相结合，为全球制造业复兴铺平了道路。
熊案：从白日梦中醒来。在悲观情景下，不断升级的政府主导冲突迫使各国政府大幅增加军事支出，远超北约要求的2%国内生产总值标准。相应地，不负责任的财政支出加剧了通货膨胀，困扰了债券市场。特朗普最钟爱的词“关税”重新唤醒了近一个世纪前的恐惧：《Smoot-Hawley关税法》（1930年）大幅提高了美国对数千种进口商品的关税，导致其他国家对美国商品实施报复性的关税，从而大幅限制了美国的出口。该法案在20世纪30年代大大恶化了国际贸易，并最终加剧了大萧条。
金融市场展望
美国。市场对共和党的全面胜利表现出了开放的态度，但当特朗普政策中更不利于经济增长的方面，尤其是关税问题变得突出时，股票市场的上涨势头可能会受到阻碍，从而打击盈利乐观情绪。美国小盘股和价值股有发展空间，因为关税将有利于国内公司，与反全球化总统的政策相一致。将美国企业税率降至15%，尤其可能特别有利于小型公司。
欧洲。鉴于大陆正面的收益惊喜以及相对较低的折现率，我们预期欧洲的市盈率倍数将上升，从而导致基于市盈率相对于美国的历史性较大折扣进行的倍数扩张，降低现有的历史性大折扣。在周期中落后于美国。
中国。中国面临青年失业率加速上升、高额的美国关税以及随之而来的社会不稳定问题。为刺激经济，中国祭出“大杀器”，加大了对台湾的强硬言论，以转移国内日益加剧的困境，并让人民币相对于美元贬值。
日本。日本企业继续将更高的生产者价格传递给国内消费者，日本央行提高政策利率。
新兴市场。美元被高估，而日元被低估。美元相对于购买力平价被高估了18%。通常，在政治不确定性达到峰值后，贸易加权美元会 strengthening，但不断上升的黄金价格表明美元的安全避险地位正在减弱。
可持续投资：关注长期奖金
在美国，由于宏观经济前景不明朗，可持续投资者更关注的问题是如何在行政权力交接后，绿色产业和一般可持续金融的表现。共和党控制的一些州从《通胀 Reduction 法案》的资金中受益较多，因此我们预计这些资金将保持不变，同时关键行业如基础设施和电力网络也将继续得到两党的政策支持。然而，在熊市情景下，如果中美之间爆发关税战，我们可能会看到对可持续性的重视显著下降，并且关键绿色行业的全球供应链受到严重损害。
在欧洲，尽管存在结构性挑战，经济增长复苏、消费者支出反弹以及低失业率将普遍惠及可持续投资者。欧洲公司在可持续性评估中通常表现优于美国和亚洲公司，这一趋势预计将在2025年进一步巩固，因为欧洲正在加强其ESG报告规定。
拥抱转型投资
2025 年可能成为可持续投资者的盘整年。就像任何经济周期一样，机会仍然存在，但可持续投资者需要在最具宏观环境韧性的行业中寻找这些机会。将影响力目标与严格的投资纪律相结合将是至关重要的。尽管在美国新领导层带来了一些挫折，全球对气候和自然行动的承诺依然强劲，确保了持续的进步。气候参与预计在2025年将增加，公司将逐渐区分为正在转型和坚守传统商业模式两类，特别是在美国能源行业。投资者的合作可能会暂时下降，预计更多的美国投资者将退出Climate Action 100+倡议，但其他全球投资者正在填补这一空缺。关于生物多样性和与自然相关话题的参与度将上升，这得益于2024年启动的Nature Action 100倡议的推动。
