宏观经济：美伊冲突可能的三种演绎情景及影响

宏观深度 我们认为美伊冲突可能存在三种演绎情景。第一种是低烈度情景。短期激烈冲突后，美伊双方谈判，霍尔木兹海峡封锁1个月左右，布伦特原油价格短期可能冲高100美元/桶以上，此后回落至80美元/桶附近。第二种是中烈度情景（基准情景）。冲突持续升级，伊朗全面封锁霍尔木兹海峡1-3个月，布伦特原油价格冲高至120美元/桶，此后随着多国采取措施稳定油价，油价有所回落，并在100美元/桶附近震荡。第三种是高烈度情景，美伊爆发全面军事冲突，伊朗全面封锁霍尔木兹海峡且持续超过3个月，地区产油产能大面积受损，布伦特原油价格可能飙升至120-150美元/桶甚至更高。 邢曙光（分析师）登记编号：S0280520050003 钟山（分析师）登记编号：S0280525060002 段雅超（分析师）登记编号：S0280525060001 美伊冲突对全球能源市场影响较大。通过霍尔木兹海峡运输的石油约占全球总供给的20%，通航的LNG约占全球LNG海运总量的21%。亚洲国家石油进口对霍尔木兹海峡的依赖程度较高，经测算中国依赖度为33%（依赖度=通过霍尔木兹海峡进口的石油量/本国总石油消费量），除中国以外的亚洲地区依赖度普遍在50%左右，其中韩国、日本依赖度较高，预估在70%以上。美国依赖度为4%，所受影响相对较小。欧洲受影响也较大。 王子璕（分析师）登记编号：S0280524110001 窦凯（研究助理）登记编号：S0280124090001 美伊冲突加剧全球滞胀风险。预计油价每长期上升10%，拉低全球经济增速约0.2个百分点，拉升全球通胀0.4个百分点。分经济体来看，美国经济韧性较强，冲击可能主要体现为通胀回落受阻和降息延后。欧洲受冲击或较为显著，通胀有反弹可能，经济增长压力也可能增加。新兴经济体分化加剧，能源出口国或受益、进口国或承压。当前中国供给强于需求，加之产业链防风险能力较强，油价波动对中国经济的影响可控。 相关报告 《美伊冲突持续发酵，风险资产价格波动加大—宏观与大类资产周报》2026-03-15《全国两会顺利召开，美伊冲突扰动全球市场—宏观与大类资产周报》2026-03-08《聚焦全国两会，美伊冲突爆发—2026年3月宏观及大类资产月报》2026-03-01《中国社融“开门红”，美国关税再起波澜—宏观与大类资产周报》2026-02-23《市场缩量下跌，全球风险资产普遍调整—宏观与大类资产周报》2026-02-08 不同情景下的全球资产走势。情景一：冲突缓和。原油价格快速回调，通胀预期降温，美联储降息预期回升，10年期美债收益率回落至冲突前水平，美元指数回落；避险情绪弱化，但美债收益率回落形成支撑，黄金价格逐步企稳；全球股市逐步修复。情景二（基准情景）：冲突持续但烈度可控。原油价格在100美元/桶附近震荡，美联储维持现有政策立场，10年期美债收益率高位回落但仍高于冲突前，美元指数在避险情绪与高利率支撑下维持震荡；黄金价格在通胀预期与美元指数的约束下，相对偏弱，维持震荡；全球股市维持震荡格局。情景三：冲突扩大化、长期化。WTI原油与布伦特原油可能升至120美元/桶以上；初期受通胀预期推动，美债收益率与美元指数继续上行，但随后全球经济可能陷入衰退，美债收益率与美元指数可能逐步回落；黄金价格重新走强，但全球经济进入实质性衰退，黄金价格将回落；全球股市波动加大。 从基本面与资金面角度来看，A股中期上行趋势仍未改变。短期关注煤化工、煤炭等油价中枢上涨受益品种，关注储能及锂电材料产业链。中期来看，若油价中枢回落至80美元/桶以下，AI基建相关科技成长、顺周期涨价品种、电力设备出海仍是主线。若油价中枢在100美元/桶左右，则关注受益高油价的煤化工、煤炭、储能等板块。若原油价格中枢中长期上涨幅度大超预期，欧美滞胀风险增加，则科技板块或阶段性承压。 风险提示：美伊冲突未来如何演绎，不确定性较大，且局势可能反复。油价对经济的影响可能是非线性的。部分判断基于历史数据，不代表未来。 目录 1、美伊冲突可能的三种演绎情景...........................................................................................................................................42、美伊冲突对全球能源市场影响较大...................................................................................................................................52.1、霍尔木兹海峡是石油、天然气运输的关键水道.................................................................................................52.2、霍尔木兹海峡不可替代性突出，目前尚无成熟替代方案.................................................................................82.3、波斯湾以外的石油产区增产潜力有限，部分国家战略储备告急.....................................................................92.4、部分国家开始投放石油储备，中长期石油供应仍取决于霍尔木兹海峡通航情况.......................................103、美伊冲突或增加全球滞胀风险.........................................................................................................................................113.1、美伊冲突对全球经济整体影响取决于冲突程度...............................................................................................113.2、美伊冲突对美国通胀影响或大于对经济增长影响...........................................................................................123.2.1.1、美国经济韧性强.....................................................................................................................................123.2.1.2、美国通胀有上升风险，降息或延后....................................................................................................143.3、美伊冲突对欧洲经济影响较大...........................................................................................................................153.4、美伊冲突对新兴经济体影响分化.......................................................................................................................153.4.1.1、能源进口型新兴经济体增长压力突出................................................................................................163.4.1.2、部分经济体输入性通胀压力加剧，面临资本外流风险................................................................163.5、中国经济承受外部冲击能力较强.......................................................................................................................163.6、原油、化工、油运、电解铝等行业受到冲击较大...........................................................................................174、不同美伊冲突情景下的全球资产价格走势...................................................................................................................184.1、美伊冲突以来，全球大类资产走势梳理...........................................................................................................194.2、历史复盘：三次典型原油供给冲击事件的资产价格影响...............................................................................214.3、不同情景下重点资产价格未来走势判断...........................................................................................................255、A股中期震荡向上趋势仍在...........................................................................................................................................26 图表目录 图1：市场预期4月底美伊停火概率36%，5月底停火概率50%（3月15日）...........................................................4图2：霍尔木兹海峡是全球石油供应中最重要的水道之一（2025年上半年，百万桶/天）.........................................5图3：通航霍尔木兹海峡原油来源国占比（2025年上半年）...........................................................................................6图4：波斯湾产油国原油出口量占比（2024年）...............................................................................................................6图5：通航霍尔木兹海峡的原油目的地占比（2025年上半年）........................................................