收购车灯企业嘉利股份，加速开拓车载新增长曲线

核心观点与关键数据

得邦照明拟收购嘉利股份67.48%股份，交易对价14.54亿元，旨在加速开拓车载照明领域增长。得邦照明作为通用照明出口龙头，在车载领域逐步布局，此次收购专注于车灯业务的嘉利股份，有利于扩大和巩固其车载照明战略布局。

嘉利股份概况

嘉利股份专注车灯业务，与国内外头部车企建立长期合作，客户涵盖广汽、奇瑞、比亚迪等自主品牌及合资品牌，以及中国重汽、本田等龙头企业。2024年营收26.8亿元，同比下降3.9%，毛利率15.6%，归母净利率3.3%。主要产品包括汽车前照灯、后组合灯和小灯，2024年分别销售99万只、497万只和2470万只。

行业前景

中国车灯行业受益于汽车销量增长及新能源车普及，预计2025-2030年保持6.3%复合增长，2030年市场规模达882.2亿元。国内车灯企业凭借供应链、客户响应速度和技术优势，有望抢占更多市场份额。

协同效应

得邦照明与嘉利股份在技术研发、供应链和客户资源方面存在显著协同效应：

• 技术研发：整合双方技术，提升智能车灯研发能力，满足高端产品需求。
• 供应链：嘉利股份模具业务支持得邦生产，得邦规模化采购反哺嘉利。
• 客户资源：借助嘉利渠道对接主机厂，扩大客户资源，提升综合服务能力。

研究结论

得邦照明收购嘉利股份有利于加速发展第二成长曲线，双方协同可期，推动车灯业务增长。预计2025-2027年归母净利润2.9/3.4/3.8亿元，同比-17%/+18%/+12%，对应PE 23/19/17倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

行业竞争加剧、车载客户拓展不及预期、行业需求复苏不及预期、国际贸易形势变化、汇率及原材料成本大幅波动。