《心动小镇》国际服下载量亮眼，后续流水或超预期

核心观点与评级
报告维持对TapTap的“买入”评级，主要基于《心动小镇》国际服表现超预期，以及TapTap在国内月活用户稳定增长和2026年待上线高关注度游戏众多，预计将驱动用户拓展和收入增长。

《心动小镇》国际服表现
《心动小镇》国际服上线后迅速登顶全球超50地区免费榜，累计下载量达500万，超预期。游戏作为3D社交建造游戏，玩家积累有助于提升活跃度和留存，为后续流水增长奠定基础。国际服将联动《小马宝莉》，结合国服运营经验，预计后续系列活动将驱动流水厚积薄发。

《心动小镇》国服动态
国服新春活动密集，联动“喜羊羊与灰太狼”，推出“瑞雪迎春”主题版本及奖励活动，预计将提升活跃用户数和ARPU，驱动流水增长。储备游戏中，MMO《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（RO2）已进入线下测试，前作是公司自研产品中流水最高的，看好其成为新增长点。

TapTap用户与收入增长
2025H1TapTap国内月活达4363万人（同比+1%），用户活跃度提升。2026年待上线游戏包括《洛克王国：世界》、《异环》等，预计将助力用户拓展。2025H1收入同比+33%，体现广告算法改进成效，看好算法持续驱动增长。

ADN业务潜力
TapTap持续打磨广告推荐算法，基于领先算法外延布局的ADN业务有望快速成长。

财务预测与估值
预计2025-2027年归母净利润为15.07/20.06/23.87亿元，当前股价对应PE25/19/16倍。

风险提示
新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。