铅：固废新政出台，多空矛盾加大

当前铅产业基本面呈现高利润驱动高供应、低库存与弱需求并存的特征。原生与再生冶炼厂在高利润下开工维持高位，成品库存累积但社会库存绝对量仍低，下游蓄企对高价接受度有限。

固废新政出台可能对铅产业供应端造成影响：原生端，铅矿项目准入门槛抬高，或将减少原料供应；再生端，废铅酸蓄电池回收和供应体系进一步闭环化，或将有效遏制非法拆解渠道。短期可能小幅缩窄国内铅矿供应，抬升国内铅产业供应端综合成本，抬高铅价底部支撑。中长期来看，该计划有望提升铅产业集中度，加速再生铅行业绿色转型，增加再生环节供应比例，助力国内铅价稳定运行。

产业现状显示：原生端，较高的利润刺激下，国内铅矿及原生铅锭产量均维持相对高位，原生冶炼开工率维持高位，利润水平处于绝对高位，原生端供应维持宽松。再生端，再生铅原料库存进一步下滑，原料水平显著低于往年同期，再生冶炼开工率显著抬升，但冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑。铅价一年半的震荡中，当前铅价水平处于相对高位，下游蓄企备货意愿有限，高价下相对充裕的利润刺激原生再生冶炼产量均有抬升，铅锭社会库存边际累库，但绝对库存量仍处历年同期的相对低位。

板块情绪方面，技术面上，当前铅价已逼近长期震荡区间的上沿，市场分歧加剧，沪铅波动率显著上行。贵金属板块近期放量大涨，若后续多头获利了结，可能引发有色板块的周线级别回调，对铅价构成拖累。不过，在美国双宽的宏观周期下，市场整体情绪仍偏积极，预计在宏观流动性的支撑下，多头资金有可能推动铅价出现短期脉冲式上涨行情，短期脱离基本面约束。

综上，预计铅价将维持跟随有色板块情绪的宽幅震荡格局。