纯债型基金久期跟踪报告（2024/01）：十年期国债收益率突破近5年新低，纯债基金一致拉长久期

十年期国债收益率突破近5年新低，纯债基金一致拉长久期 纯债型基金久期跟踪报告（2024/01） 2024年02月08日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《风险可控，多元布局—2024年一季度基金配置策略报告》2024-01-16 2、《流动性和市场预期交互扰动，纯债基金久期择机而动—纯债型基金久期跟踪报告（2023/12）》2024-01-15 3、《纯债基金显“吸金”效应，久期环比提升—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/11）》2023-12-14 4、《等待政策的指引—基金配置策略报告（2023年12月期）》2023-12-12 5、《积极因素持续积累，左侧布局困境反转成长板块—基金配置策略报告（2023年11月期）》2023-11-10 投资要点 债券发行与到期方面，2024年1月，债券市场新发行4318只债券，合计规模5.58万亿元。同业存单发行量处于相对高位，净融资额大幅走升，或主要受宽信用政策引导下银行放贷需求和流动性需求增加的影响。 债券市场方面，2024年1月纯债指数稳健向上，而受权益市场回调影响，中证转债指数全月表现靠后。利率债方面，2024年1月，国开债期限利差受到短端影响更大，整体走阔，但国开债5年期与3年期的利差有收窄迹象；信用债到期收益率整体呈现下行趋势，各信用债高等级5年期与1年期品种的期限利差均有所收窄，同时短期限信用债的信用利差均收窄。 基金市场方面，纯债型基金指数持续上涨，98.51%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；99.74%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。 基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪。2024年1月短期纯债型基金的久期整体上行，中位数为0.84年，久期变异度较上月有所缩窄；中长期纯债型基金的久期中位数上升0.20年至2.27年，市场分歧缩窄。2024年1月，重点基金的久期均被拉长，重点短期纯债型基金平均收益为0.39%，平均久期为0.72年；重点中长期纯债型基金平均收益为0.71%，平均久期为2.46年。 综上，2024年1月，在经济修复不及预期与货币政策宽松预期增强的共同作用下，叠加机构配置力量的驱动，2024年1月长端利率延续下行态势10年期国债收益率收于2.43%，突破近5年来新低。同样地，久期高频数据指向纯债型基金普遍拉长久期，久期分歧度下行，显示债市观点较为一致，需要警惕债市交易略显拥挤和债市转向的潜在风险。而在信用债投资方面，资产荒进一步延续，信用利差延续前期的收窄趋势。 风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。 内容目录 1.基础市场回顾3 1.1.市场基本面洞察3 1.1.1.国内部分3 1.1.2.海外部分3 1.1.3.债券与基金市场回顾4 1.2.债券发行与到期4 1.3.债券市场表现5 1.4.纯债型基金表现8 2.久期跟踪8 2.1.短期纯债型久期跟踪9 2.2.中长期纯债型久期跟踪9 2.3.重点绩优基金久期跟踪10 3.总结11 4.风险提示11 图表目录 图1：债券发行情况4 图2：2024年1月债券发行类型数量与规模分布4 图3：政府债券发行与到期情况（亿元）5 图4：地方政府债发行情况5 图5：2024年1月主要债券指数涨跌幅5 图6：各信用债信用利差走势（bp）7 图7：各信用债期限利差走势（bp）7 图8：2024年1月主要债券指数涨跌幅8 图9：2023年12月短期纯债型久期分布9 图10：2024年1月短期纯债型久期分布9 图11：2023年12月中长期纯债型久期分布10 图12：2024年1月中长期纯债型久期分布10 表1：2024年1月利率债收益率及变动情况6 表2：2024年1月信用债收益率、变动情况、与国开债利差以及利差分位数7 表3：1月纯债型基金收益分布情况8 表4：2024年1月短期纯债型久期变动9 表5：1月中长期纯债型久期变动9 表6：重点绩优纯债型基金久期变动11 1.基础市场回顾 1.1.市场基本面洞察 1.1.1.国内部分 宏观基本面：2024年1月，国内制造业PMI为49.2%，较上月上行0.2个百分点，已连续4个月在荣枯线以下。分项指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点，呈现出生产活动活跃但需求仍然相对较弱的态势。非制造业PMI为50.7%，较上月上升0.3个百分点，仍保持在扩张区间，整体呈现出市场需求降势减缓的特征。其中服务业PMI为50.1%，较上月有所回升，建筑业PMI为53.9%，较上月略有下滑。读数变化或受元旦及寒假等节假日效应影响。2023年12月份CPI同比增速为-0.3%,PPI同比增速为-2.7%，均处在负值区间。2023全年CPI上涨0.2%，走势较为疲软，主因是疫后需求恢复弱于供给。物价走势影响经济的名义值，使得全年名义GDP增速显著低于实际GDP增速，经济运行处于相对弱势区间，居民与企业“体感”不佳，引发降息降准预期。 地产投资与销售仍然较弱，地产政策再发力。2024年2月1日，央行发布的公告显示， 2024年1月份国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增PSL1500亿元，是继去年12月重启PSL投放3500亿元后，央行再次投放，资金将主要投向“三大工程”，尤其是城中村改造和保障房建设。2024年1月30日至2月4日，11个省市发布首批房地产项目 “白名单”，累计涉及1775个项目，总融资需求已超过3700亿元。对“白名单”中的项目，将进一步提升银行对房地产的融资支持力度及放款速度，提升行业供给侧及增强“保交付”能力。据统计，2024年1月份全国30大中城市商品房日均成交面积同比增速降幅减缓，地产销售略有改善，但仍不改下行态势。另外，2023年12月地产开发投资进一步下行，房屋新开工施工当月同比也有所下行，竣工面积当月同比有所回升。 货币工具与资金面：2024年1月流动性处在相对合理水平，市场利率在政策利率水平附近波动，平均DR007为1.86，略高于7日逆回购利率。具体来看，2024年1月初资金净回笼、月中税期、月末跨月等因素影响下，资金面小幅收敛，但整体扰动有限。政策端延续积极基调。2023年1月公开市场操作保持弹性，月初资金净回笼，月中和月末公开市场净投放力度加大， 全月整体净回笼1490亿元。2024年1月24日央行“超预期”降准，将于2月5日起下调金 融机构存款准备金率0.5个百分点，并自1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和 再贴现利率各0.25个百分点，释放出货币政策加力稳增长的信号，市场预计2024年仍有一定降息空间。 1.1.2.海外部分 美国经济动能延续回升。2024年1月美国Markit制造业和服务业双双超预期，Markit制造业PMI初值50.3，创2022年10月以来新高，Markit服务业PMI初值52.9，创七个月新高，Markit综合PMI初值52.3，高于市场预期值51，呈现出美国经济韧性较强，强化经济软着陆预期。美国核心通胀延续降温，但粘性仍存。2023年12月美国整体CPI同比增速小幅反弹至3.4%，12月国际原油价格同比回升是推动整体通胀小幅反弹的主要原因。核心CPI同比增速 3.9%，延续降温趋势，但环比增速为0.3%高于市场预期。美国就业市场韧性凸显。2024年1月美国新增非农就业35.3万人，预期增加18.5万人，前值33.3万人；近三月平均新增就业人数大幅回升。2024年1月美国季调失业率持平前值，但劳动参与率仍处低位，反映劳动力市场的供给仍然偏紧，从而影响非农私人部门时薪环比涨幅扩大至0.6%。 美联储降息延后。2024年1月31日，美联储如期继续按兵不动，本次声明删除了未来进 一步加息的措辞，但给出了不认为3月就会启动降息的表述。具体来看，本次声明新增了两句表述“在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，（FOMC）委员会都将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡；在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降低利率目标范围。”，表明了美联储“加息已结束、降息需等待”的立场。 1.1.3.债券与基金市场回顾 在经济修复不及预期与货币政策宽松预期增强的共同作用下，叠加机构配置力量的驱动，2024年1月长端利率延续下行态势，10年期国债收益率收于2.43%，突破近5年来新低。同样地，久期高频数据指向纯债型基金普遍拉长久期，久期分歧度下行，显示债市观点较为一致，需要警惕债市交易拥挤和债市转向的潜在风险。 1.2.债券发行与到期 2024年1月，债券市场新发行4318只债券，环比上升2.59%，合计规模5.58万亿元，环比上升8.49%。其中，同业存单的发行数量最多，占比为53.10%，其次是短期融资券，占比为11.79%。新发面额规模最大的券种是同业存单，占比为42.06%，其次是国债和金融债，新发规模占比分别为13.45%和12.01%。 图1：债券发行情况图2：2024年1月债券发行类型数量与规模分布 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 2024年1月，政府债券发行总规模为1.13万亿元，环比下降10.56%，同比下降11.82%；偿还总规模为0.80万亿元，环比上升147.75%，同比上升24.26%。整体来看，政府债券净融资额为0.34万亿元，环比延续下行趋势，下降64.55%，同比下降47.89%。地方政府债总发行49只，总发行量达到3844.50亿元，环比回升而同比下滑。 图3：政府债券发行与到期情况（亿元）图4：地方政府债发行情况 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 注：政府债券包括国债与地方政府债，偿还量包含到期还款、提前还款、赎回和回售的情况 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 1.3.债券市场表现 债券指数 2024年1月债券指数分化，纯债指数表现稳定，转债指数延续上月下跌态势。中债-总全价(总值)指数上涨0.77%；中债-国债及政策性银行债指数全月上涨0.60%；中债-信用债总财富指数全月上涨0.84%，涨幅居前；受权益市场回调影响，中证转债指数全月下跌3.97%，表现靠后。 图5：2024年1月主要债券指数涨跌幅 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 利率债 国开债：2024年1月末，10年期中债国开债到期收益率为2.59%，全月下行8.96bp，处于2022年以来的0.00%分位数水平（分位数按照升序排列，下同），突破近5年来新低。1月末，长短端利率均下行，短端下行幅度相对更大，1年期国开债收益率2.10%，全月下行9.58bp；中长端则下行幅度略小，3年期国开债收益率2.32%，全月下行2.16bp；5年期国开债收益率 2.41%，全月下行7.76bp。 地方政府债：2024年1月，除1年期以外，各期限地方政府债到期收益率均下行，月末1年期地方政府债到期收益率2.14%，全月上行3.68bp；3年期地方政府债到期收益率2.33%，全月下行13.98bp；5年期地方政府债到期收益率2.50%，全月下行11.49bp。 期限利差方面，2024年1月，国开债期限利差受到短端影响更大，3年期与1年期、5年期与1年期期限利差均有所走阔，5年期与3年期期限利差收窄，其中，3年期与1年期期限 利差的变化幅度最为显著，从2023年12月末的14.20bp上升至1月末的21.62bp，处于2022 年以来的16.40%分位数水平。地方政府债期限利差多数收窄，但5年期与3年期的利差有走