基金经理研究系列之十四：银华苏静然：基金业绩穿越牛熊，行业配置收益靠前

仅供机构投资者使用证券研究报告|基金研究报告 2023年3月13日 银华苏静然：基金业绩穿越牛熊，行业配置收益靠前 分析师 分析师：杨国平邮箱：yanggp@hx168.com.cnSACNO：S1120520070002分析师：王祥宇邮箱：wangxiang1@hx168.com.cnSACNO：S1120520080004分析师：杨兆熙邮箱：yangzx@hx168.com.cnSACNO：S1120523010001 ——基金经理研究系列之十四 苏静然女士，2014年加入银华基金管理有限公司。2017年8月起任银华明择多策略定期开放混合型证券投资基金基 金经理。截至目前，苏静然女士历任管理基金6只，其中当 前在管的基金5只，总规模38.82亿元。其中，管理时间较 长的是银华明择多策略，管理年限超过5年，管理期间年化收益为15.34%。 ►行业配置收益靠前，选股能力较强，基金业绩穿越牛熊 银华明择多策略是苏静然女士管理时间相对最长，最具 有代表性的基金之一。自其管理该产品以来，截至2023年3月2日，银华明择多策略累计收益率为116.00%，相对于其业绩基准的年化超额收益为12.87%。 通过T-M模型来对银华明择多策略业绩进行归因分析，可以看到，银华明择多策略的选股能力长期稳定为正。同时银华明择多策略在多数市场环境下表现均超过指数，穿越牛熊能力较强。 138615 在行业上，银华明择多策略较为偏重食品饮料行业，自成立以来，食品饮料行业净值占比多在35%以上。其总体行业配置能力亦较强，近五年，其行业配置约贡献7.42%的年化收益，同类排名为13/427，相对同期沪深300指数年化超额收益为7.29%，同时其行业内选股约贡献5.69%的年化收益。 根据多因子模型归因分析，银华明择多策略倾向于选取净资产收益率较高；账面市值比、现金流量、杠杆率较低的大市值股票。同时，其因子贡献收益多来源于账面市值比、流动性因子。 ►基金高仓位运作，换手率水平较低 自成立以来，银华明择多策略维持高仓位运作。其仓位水平多在80%以上，重仓股仓位在40%到65%之间，同时换手率水平较低。根据四季报数据，基金近期重仓泸州老窖、贵州茅台、迎驾贡酒等白酒行业股票。 风险提示 市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1.基金经理简历与管理产品概况3 2.代表产品业绩归因分析3 2.1.银华明择多策略运作时间超过5年，行业配置与选股能力兼备3 2.2.基金经理选股能力长期稳定为正5 2.3.基金具备较强的穿越牛熊能力，多数市场环境下表现均超过指数6 2.4.重仓食品饮料行业，行业配置收益靠前7 2.5.基金倾向于选取净资产收益率较高，账面市值比、现金流量、杠杆率较低的大市值股票8 3.基金持仓情况分析11 3.1.基金高仓位运作，换手率水平较低11 3.2.近期重仓泸州老窖、贵州茅台、迎驾贡酒等12 4.风险提示12 图表目录 图1银华明择多策略基金选股能力指标6 图2银华明择多策略择时能力指标6 图3多数情况下，银华明择多策略表现超过偏股混基指数7 图4银华明择多策略行业分布7 图5银华明择多策略行业配置能力较强8 图6银华明择多策略近期因子暴露情况9 图7银华明择多策略历史因子暴露情况10 图8银华明择多策略仓位较为灵活11 图9银华明择多策略双边换手率(单位，倍)12 表1基金经理管理基金产品概况(内地公募基金)3 表2银华明择多策略基金基本信息4 表3银华明择多策略历史收益与风险情况4 表4银华明择多策略分年度表现5 表5因子说明8 表6各期因子收益率10 表7最新一期重仓股12 1.基金经理简历与管理产品概况 苏静然女士，2014年02月28日起于银华基金管理有限公司从事一般证券投资基金业务。2017年8月起任银华明择多策略定期开放混合型证券投资基金基金经理。2017年10月起担任银华核心价值优选混合型证券投资基金、银华领先策略混合型证券投资基金、银华战略新兴灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金基金经理。2017年11月至2022年4月任银华稳利灵活配置混合型证券投资基金基金经理。 2023年1月起任银华动力领航混合型证券投资基金基金经理。 截至2023年3月2日，苏静然女士历任管理基金6只，其中当前在管的基金5 只，总规模38.82亿元。其中，管理时间较长的是银华明择多策略，管理年限超过5年，管理期间年化收益为15.34%。 表1基金经理管理基金产品概况(内地公募基金) 基金名称 任职日期 离任日期 任职天数 任职回报 年化收益率 超越基准年化收益率 基金类型 最新规模(亿元) 银华明择多策略 2017/8/11 2030 116.00% 15.34% 12.87% 偏股混合 3.11 银华核心价值优选 2017/10/30 1950 2.02% 0.39% -0.63% 偏股混合 24.89 银华领先策略 2017/10/30 1950 25.62% 4.49% 2.43% 偏股混合 5.00 银华战略新兴 2017/10/30 1950 39.31% 6.59% 0.22% 灵活配置 1.31 银华动力领航A 2023/1/20 42 -0.85% -8.18% 1.81% 偏股混合 4.52 银华稳利A 2017/11/24 2022/4/8 1597 8.17% 1.87% -0.69% 灵活配置 资料来源：Wind，华西证券研究所，数据截止2023年3月2日 2.代表产品业绩归因分析 2.1.银华明择多策略运作时间超过5年，行业配置与选股能力兼备 接下来我们将以银华明择多策略为例，研究分析其投资风格与收益特征。银华明择多策略基金成立于2017年8月11日，是苏静然女士在管产品中管理时间最长的基 金，截至2022年12月31日，该产品最新规模为3.11亿元。 表2银华明择多策略基金基本信息 基金名称 银华明择多策略 基金代码 501038.OF 基金管理人 银华基金管理股份有限公司 业绩比较基准 沪深300指数收益率*55%+中国债券总指数收益率*45% 产品类型 偏股混合型基金 基金规模(亿元) 3.11 成立时间 2017-08-11 现任基金经理任职时间 2017-08-11 管理费率(%) 1.5000 托管费率(%) 0.2500 投资目标 本基金将灵活运用定向增发等多种投资策略，充分挖掘潜在的投资机会，在严格控制风 险的前提下力争为投资人获取稳健回报。 投资范围 本基金的投资范围为国内依法发行上市的股票(包含中小板股票,创业板股票及其他经中国证监会核准上市的股票,存托凭证),债券(包含国债,金融债,企业债券,公司债券,央行票据,中期票据,短期融资券,超短期融资券,次级债券,地方政府债券,可转换公司债券及分离交易可转债,可交换债券以及其他中国证监会允许投资的债券),资产支持证券,债券回购,非金融企业债务融资工具,同业存单,银行存款(包括协议存款,定期存款及其他银行存款),现金,权证,股指期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会的相关规定).如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围,其投资比例遵循届时有效的法律法规和相关规定.基金的投资组合比例为:本基金投资于股票资产比例为基金资产的40%~85%;应开放期流动性需要,为保护基金份额持有人利益,每个开放期开始前两个月至开放期结束后两个月内不受前述比例限制.封闭期内,每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于交易保证金一倍的现金;开放期内,每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券.如果法律法规或中国证监会变更投资品种的投 资比例限制,基金管理人在履行适当程序后,可以调整上述投资品种的投资比例. 资料来源：Wind，华西证券研究所 自苏静然女士管理该产品以来，银华明择多策略业绩表现较好，截至2023年3 月2日，基金累计收益率为116.00%，年化收益率为15.34%。根据对基金业绩进行归因分析可以看到，其收益同时来源于行业配置与行业内选股收益。近五年，其行业配置约贡献7.24%的年化收益，行业内选股约贡献5.69%的年化收益。 银华明择多策略风险水平适中，近五年最大回撤37.49%，年化标准差22.62%，均处同类中位水平。 表3银华明择多策略历史收益与风险情况 近半年近一年近三年近五年 值 同类排名 值 同类排名 值 同类排名 值 同类排名 绝对收益 7.42% 154/1775 -4.56% 448/1543 63.64% 134/711 87.03% 107/427 标准差(年化) 20.77% 809/1768 22.95% 789/1541 23.98% 355/663 22.62% 246/425 下行标准差(年化) 10.93% 1082/1768 13.37% 877/1541 14.52% 386/663 13.40% 272/425 最大回撤 15.55% 910/1769 23.03% 955/1543 37.49% 365/666 37.49% 240/425 夏普(年化) 0.66 152/1768 -0.26 445/1541 0.70 126/663 0.55 89/425 索提诺(年化) 1.26 157/1768 -0.45 454/1541 1.15 127/663 0.92 85/425 卡玛比率 0.43 179/1768 -0.26 448/1541 1.58 163/663 2.12 110/425 指标 择时能力𝛽2 0.67 376/1768 -1.67 928/1541 -2.44 420/663 -1.10 168/425 选股能力� 0.0006 202/1768 0.0006 393/1541 0.0011 132/663 0.0007 154/425 行业配置收益(年化) 4.33% 486/1775 -3.94% 316/1543 11.53% 62/711 7.24% 13/427 行业内选股收益(年化) 10.60% 130/1768 -0.65% 640/1542 5.66% 276/665 5.69% 243/425 资料来源：Wind，华西证券研究所，数据截止2023年3月2日 注：指标数值越大则排名越高，收益、夏普等名次越高越好；最大回撤、标准差等名次越低越好，下同 分年度来看，2020年银华明择多策略夏普比率同类排名为35/739，2021年为661/945，2022年同类排名为575/1460，风险调整收益表现较好。 表4银华明择多策略分年度表现 指标 2020年 2021年 2022年 值 同类排名 值 同类排名 值 同类排名 绝对收益 89.02% 95/781 3.32% 667/957 -17.77% 541/1471 标准差(年化) 23.76% 493/739 25.01% 414/945 22.69% 863/1460 下行标准差(年化) 14.28% 560/739 15.74% 348/945 13.75% 876/1460 最大回撤 13.58% 611/739 20.48% 519/946 28.69% 981/1464 夏普(年化) 3.68 35/739 0.07 661/945 -0.85 575/1460 索提诺(年化) 6.13 31/739 0.12 662/945 -1.40 582/1460 卡玛比率 6.44 25/739 0.09 657/945 -0.67 577/1460 规模(亿元) 4.47 618/977 5.32 854/1399 3.15 1135/1815 持股仓位 80.43% 817/977 81