商贸零售：黄金珠宝：把握春节旺季行情，关注估值切换机遇

核心观点与关键数据

• 历史增速对比：2021-2025年金银珠宝限额以上商品同比增速分别为98.7%、19.5%、5.9%、5.0%、5.4%，均高于限额以上商品零售增速（42.9%、9.1%、1.5%、6.2%、4.4%），显示金银珠宝在旺季下具有较优消费弹性。
• 2026年春节景气预期：头部品牌通过产品力与运营力提升，形成珠宝消费中的“高端化”、“硬奢侈品”心智，有助于把握旺季消费窗口与国内高端消费回暖机遇。

行业升级与品牌运营

• 运营能力提升：2024-25年行业进入出清与升级并行阶段，竞争力弱、同质化强的加盟商/店铺逐步退出，留存者更重视产品差异化与消费趋势把握，助力把握春节旺季。
• 产品力创新：品牌方加速推出“马年生肖金”等新品，注重文创联名、珐琅、花丝等元素运用。例如菜百股份、曼卡龙与徐悲鸿纪念馆联名，老铺黄金推出午马系列，潮宏基、周大生、老凤祥、周大福等均有马年主题系列。
• 价格带供给：沪金价格由年初622元/克提升至年底975元/克，头部品牌通过工艺研发、轻量化创新，在2000-3000元价格带提供丰富供给（如周大生“福韵马”系列1460元/件）。

区域与品牌分化趋势

• 区域景气：北京金银珠宝消费景气优于大盘，1-11M25同比+40.5%，元旦期间同比增长16.3%，菜百股份日均销售额同比增长2倍，预计春节期间持续景气。
• 品牌分化：老铺黄金、潮宏基、周大福等品牌终端韧性较强，行业由渠道驱动转向品牌驱动，产品力与创新力成为关键。周大生、老凤祥等龙头通过变革寻求反转机遇。

投资观点与结论

• 投资建议：把握春节旺季行情，关注估值切换机遇。推荐潮宏基、周大福，关注老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生、六福集团、周生生、豫园股份。
• 风险提示：消费持续疲软、行业竞争加剧、金价波动风险、加盟管理风险。