央企A股物管龙头，质效提升稳进向上

核心观点

公司深耕物管近三十载，具备央企背景与股东资源协同优势。招商蛇口作为控股股东提供项目资源，招商局集团作为实控人提供跨界业务协同。公司持续聚焦物业管理主业，商业运营贡献新动能。2025年上半年，物业管理服务收入88亿元，同比增长16.8%，收入占比96.6%；商业运营业务收入0.9亿元，同比增长30.7%。业绩增速较快，利润率有望逐步修复，2025年上半年毛利率12.1%，净利率5.4%。公司执行分红+回购的股东回报政策，2024年分红比例30%，未来有望持续提升。

关键数据

• 2025年上半年总收入91.07亿元，同比增长16.2%
• 物业管理服务收入88.00亿元，同比增长16.8%
• 物业管理毛利9.55亿元，占总毛利比重86.5%
• 商业运营业务收入0.9亿元，同比增长30.7%
• 2024年毛利率12.0%，净利率5.1%
• 2025年上半年毛利率12.1%，净利率5.4%
• 2024年销管费率4.63%，2025年上半年4.19%
• 2024年应收账款周转天数为47天
• 2024年经营性现金流净额对净利润的覆盖倍数1.5倍以上
• 2024年累计回购近663万股，占公司总股本0.62%
• 2021年以来分红比例逐年提升，2024年30%

研究结论

公司作为央企物管公司，内生外拓并举，业绩韧性强，能够实现稳健增长。预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.7亿元、11.7亿元，对应PE分别为12.0x、10.5x、9.6x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济风险；市场化外拓不及预期；应收账款回收风险。