央企A股物管龙头，质效提升稳进向上

核心观点

公司深耕物管近三十载，具备央企背景与股东资源协同优势。招商蛇口作为控股股东提供项目资源，招商局集团作为实控人拥有庞大业务资源，协同为公司业务提供增量空间。公司持续聚焦物业管理主业，商业运营贡献新动能。2025年上半年，物业管理服务收入88亿元，同比+16.8%，收入占比达96.6%；商业运营业务收入0.9亿元，同比+30.7%，拉高整体资产管理业务增速。业绩增速较快，利润率有望逐步修复。2025年上半年公司营收同比+16.2%，增速在可比公司中最快；归母净利润同比+8.9%，增速在可比公司中第二快。2024年公司毛利率为12.0%，2025年上半年为12.1%；2024年公司净利率为5.1%，2025年上半年为5.4%，后续仍具备改善空间。公司执行分红+回购的股东回报政策，2024年分红比例30%，未来有望持续提升。

关键数据

• 2025年上半年物业管理服务收入88亿元，同比+16.8%，收入占比96.6%
• 2025年上半年商业运营业务收入0.9亿元，同比+30.7%
• 2025年上半年公司营收91.07亿元，同比+16.2%
• 2025年上半年公司归母净利润8.9亿元，同比+8.9%
• 2024年公司毛利率12.0%，2025年上半年12.1%
• 2024年公司净利率5.1%，2025年上半年5.4%
• 2024年公司销管费率4.63%，2025年上半年4.19%
• 2024年公司应收账款周转天数为47天，2025年上半年59天
• 2021-2024年公司经营性现金流净额/净利润维持在1.5倍以上
• 2024年公司分红比例30%，未来有望提升

研究结论

公司作为央企物管公司，内生外拓并举，业绩韧性强，能够实现稳健增长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.7亿元、11.7亿元，对应PE分别为12.0x、10.5x、9.6x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险
• 市场化外拓不及预期
• 应收账款回收风险