建筑行业周观点：筑企业经营质效普遍改善，推荐央企和地方国企龙头

营收增速普遍低于归母净利增速。我们重点跟踪的公司净利增速均大于营收增速，即实现了在毛利率没有明显提升的情况下净利率较明显提升，反映各项费用压降成效显著，同时财务费用负担有所减轻。 中国中冶、四川路桥、安徽建工业绩表现亮眼。央企中，中国中冶业绩表现优秀，实现营收增长18.4%，归母净利增长22.7%；地方国企龙头充分受益于地方基建投资高景气，四川路桥实现营收增长31.8%，归母净利增长67.3%，安徽建工实现营收增长12.3%，归母净利增长25.9%。 经营性现金流普遍好转。这和央企近几年加强现汇业务，缩减投资业务，加强收款工作。一方面，新增投资缩减，在手投资项目进入持续回款期，现金流入将得到持续改善。另一方面，央企高质量发展要求提出以来，建筑央企对现金流重视程度明显提高，各央企都加强了现金流相关考核，现金流明显好转。 “两铁”经营性现金流大幅增加，中国交建、安徽建工经营性现金流明显改善。2022年中国铁建、中国中铁实现经营性现金净流入561.3亿元、435.5亿元，较上年分别增加了634.4亿元、304.8亿元。中国交建经营性现金流实现由负转正，经营性现金净流入增加130.7亿元，安徽建工2022年经营性现金流出7.8亿元，较上年少流出47.1亿元。 专项债：上周发行239.3亿元，年初至今已发行13808亿元。年初至今，地方专项债已发行13808亿元，发行进度达到2022年的34%。过去一周，共发行专项债规模239.3亿元，环比上期下降85%。 城投债：单周净融资305亿元，年初至今累计净融资-7.3%。3.27-4.2城投债发行1624.5亿元，净融资305亿元。年初至今，城投债发行1.8万亿元，净融资5901亿元。3月城投融资力度有所增强，城投债单月发行量/净融资同比+41.6%/43.5%，年初至今累计发行量/净融资同比+18.9%/-7.3%。 建材价格：需求持续旺盛，价格企稳回升。年后各地熟料产线开窑恢复生产，产能持续释放，价格上涨趋势放缓，但基建需求仍然保持旺盛，本期水泥价格仍有小幅上升，水泥价格指数上升3.37点。螺纹钢价格上升58.9元/吨，石油沥青价格上升38.6元/吨。 投资建议：建筑企业经营质效普遍改善，关注央企和地方国企龙头。2023开年基建投资维持高增，预计全年基建投资增速保持7%-9%高增长；水利、能源、交通等细分领域延续2022年高增态势，城市综合开发、生态环境修复等将创造新的基础设施建设需求，基建投资增长具备可持续性。重点推荐低估值央企基建龙头中国中铁、中国交建、中国中冶、中国铁建、中国建筑。 地方国企建筑龙头资源优势强，有望持续受益于地方基建投资高景气，推荐安徽建工、粤水电。 风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。 本周核心观点 年报梳理：建筑企业经营质效普遍改善 本周，我们持续跟踪的公司中23家发布了2022年报，22家是实现了归母净利润同比增长，其中有9家实现了20%以上的增长，2家实现扭亏为盈。ROE方面，14家ROE上升，7家ROE下降，不适用的情况中1家减亏，1家扭亏为盈；经营性现金流方面，经营性现金流绝对值减少的有11家，增加的有12家，3家实现经营性现金流的由负转正。 表1：建筑行业已公布年报公司2022年业绩概览 营收增速普遍低于归母净利增速。我们重点跟踪的公司净利增速均大于营收增速，即实现了在毛利率没有明显提升的情况下净利率较明显提升，反映各项费用压降成效显著，同时财务费用负担有所减轻。 中国中冶、四川路桥、安徽建工业绩表现亮眼。央企中，中国中冶业绩表现优秀，实现营收增长18.4%，归母净利增长22.7%；地方国企龙头充分受益于地方基建投资高景气，四川路桥实现营收增长31.8%，归母净利增长67.3%，安徽建工实现营收增长12.3%，归母净利增长25.9%。 图1：部分建筑公司2022年营收及增速（单位：亿元，%） 图2：部分建筑公司2022年归母净利及增速（单位：亿元，%） 经营性现金流普遍好转。这和央企近几年加强现汇业务，缩减投资业务，加强收款工作。一方面，新增投资缩减，在手投资项目进入持续回款期，现金流入将得到持续改善。另一方面，央企高质量发展要求提出以来，建筑央企对现金流重视程度明显提高，各央企都加强了现金流相关考核，现金流明显好转。 “两铁”经营性现金流大幅增加，中国交建、安徽建工经营性现金流明显改善。 2022年中国铁建、中国中铁实现经营性现金净流入561.3亿元、435.5亿元，较上年分别增加了634.4亿元、304.8亿元。中国交建经营性现金流实现由负转正，经营性现金净流入增加130.7亿元，安徽建工2022年经营性现金流出7.8亿元，较上年少流出47.1亿元。 图3：样本公司2022年经营性现金流情况（单位：家） 图4：部分建筑公司经营性现金流变化（单位：亿元） 专项债：上周发行239.3亿元，年初至今已发行13808亿元 年初至今，地方专项债已发行13808亿元，发行进度达到2022年的34%。过去一周，共发行专项债规模239.3亿元，环比上期下降85%。 图5：历年专项债发行规模（单位：亿元） 图6：单周专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：单周净融资305亿元，年初至今累计净融资-7.3% 3.27-4.2城投债发行1624.5亿元，净融资305亿元。年初至今，城投债发行1.8万亿元，净融资5901亿元。3月城投融资力度有所增强，城投债单月发行量/净融资同比+41.6%/43.5%，年初至今累计发行量/净融资同比+18.9%/-7.3%。 图7：周度城投债发行量和净融资规模整理（单位：亿元） 建材价格：需求持续旺盛，价格企稳回升 年后各地熟料产线开窑恢复生产，产能持续释放，价格上涨趋势放缓，但基建需求仍然保持旺盛，本期水泥价格仍有小幅上升，水泥价格指数上升3.37点。螺纹钢价格上升58.9元/吨，石油沥青价格上升38.6元/吨。 图8：水泥价格指数（单位：点） 图9：混凝土价格指数（单位:点） 图10：螺纹钢价格（单位：元/吨） 图11：石油沥青价格（单位：元/吨） 市场表现回顾 板块：下跌3.24% 2023.3.27-2023.3.31期间，沪深300指数上涨0.29%，建筑装饰指数（申万）下跌3.24%，建筑装饰板块跑输沪深300指数3.53个百分点，位居所有行业第29位。近半年以来，沪深300指数上涨5.85%，建筑装饰指数（申万）上涨15.78%，建筑装饰板块跑赢沪深300指数9.93个百分点。 图12：近半年建筑装饰板块与沪深300走势比较 图13：近1周建筑装饰板块与沪深300走势比较 图14：A股各行业过去一期涨跌排名（2023.3.27-2023.3.31） 个股：91%个股下跌 2023.3.27-2023.3.31期间，14只个股上涨，136只个股下跌，占比分别为9%、91%。涨跌幅居前5位的个股为：天域生态（10.28%）、设计总院（10.11%）、地铁设计（7.23%）、时空科技（7.10%）、安徽建工（6.89%），居后5位的个股为：罗曼股份（-9.25%）、ST围海（-9.35%）、*ST奇信（-11.14%）、中国化学（-12.06%）、华阳国际（-12.98%）。 图15：涨跌幅前五个股 图16：板块上涨、下跌及持平家数 行业政策要闻 本期行业政策要闻主要包括以下内容：①住建部城市建设司副司长：我国城市数字化基础设施建设明显加快。②德国：德国政府加大对铁路等交通基础设施投资。 ③湖南：湖南1158个重大项目集中开工，总投资达5221亿元。④生态环境部：今年将因地制宜推进北方地区清洁取暖，稳妥推进重点区域平原地区散煤清零。 表2：近期行业政策一览 公司公告要闻 本期公司公告要闻主要包括以下内容：公司公告要闻主要包括以下内容：①鸿路钢构：公司全资子公司获得政府补助。②中国中冶：2022年四季度主要经营数据公告。③中国中冶：中国中冶2022年四季度主要经营数据公告。④中国建筑：中国建筑重大项目公告。⑤浦东建设：浦东建设重大项目中标公告。 表3：近期公司公告一览