观点：铜中长期基本面良好，供应端资本开支约束支撑底部重心上抬。短期铜价偏强主要源于全球库存结构性失衡风险和委内瑞拉事件带来的金属供应担忧风险溢价。当前全球显性库存已累库至近年高分位水平，但50%库存位于美国，CL溢价维持下难以流出，LME库存被COMEX铜虹吸至偏低水平，LME现货维持升水结构。CL溢价未再走扩，若反转将对价格上行高度形成抑制。委内瑞拉事件加剧市场对金属供应的风险担忧，但铜价高位后终端需求疲软，下游开工率显著承压、现货维持贴水、国内社库持续累库。短期CL溢价未反转、市场风险偏好环境下，价格仍有理由维持偏强走势。沪铜期权波动率维持高位，需关注CL溢价变化、LME库存变化。
策略：
单边：轻仓短线试多，警惕高位回落风险
套利：观望
期权：观望
宏观：美国对委内瑞拉采取军事行动，市场对有色金属供应稳定性担忧加剧，推升金属风险溢价。美联储1月降息可能性较低，更倾向于维持当前利率不变。美国财政部长表示，预计特朗普将于本月决定下一任美联储主席人选。
供给：12月产量同比增长，预计1月环比小幅下降。铜矿现货TC报-44.96美元/干吨，港口铜矿库存维持季节性低位。12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.54%。预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨，同比增加15.63万吨。
需求：加工及终端需求显著受抑制。电解铜杆开工率下降至47.82%，电缆开工率下降至56.58%，显著弱于季节性水平。电解铜现货由升水转为贴水结构。下游终端对高铜价存在观望情绪，以刚需及滚动采购为主。
库存：COMEX铜虹吸非美地区库存，LME铜库存偏低。LME库存持续消耗至历史低位，或推动COMEX-LME铜套利逆转。中国冶炼厂持续出口填补LME库存，非美地区铜价易涨难跌。
行情回顾与资金面：
沪铜周度价格上涨，持仓量增加，成交量下降。LME投资基金净多持仓环比小幅下行。现货维持贴水，LME0-3维持升水结构。月差转为back结构。
宏观：
美国1月降息概率维持低位，特朗普预计本月决定下一任美联储主席人选。12月新增非农就业5万人，低于预期，失业率降至4.4%。制造业PMI为47.9，连续10个月萎缩。中国M1同比继续回落，M2同比延续小幅下行。12月制造业PMI重回荣枯线上方，CPI同比0.8%。
供给：
1-10月全球铜矿产量同比增长1.93%，智利铜矿产量同比-0.75%，秘鲁铜矿产量同比+2.81%。国内主流港口铜精矿库存低位运行。精废价差走扩，带动废铜供应小幅回暖。1-10月中国废铜进口量同比+7.20%。12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.54%。预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨，同比增加15.63万吨。
需求：
1-10月全球精炼铜终端消费同比+5.05%，1-11月中国精炼铜表观消费同比+5.44%，终端消费同比+6.15%。黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负。电线电缆企业周度开工率56.58%，显著承压。“双节”促销放大空调内销排产需求，冰箱排产增速仍偏弱。政策驱动下，光伏、风电上半年存在抢装潮，1-11月中国新能源汽车产量同比+32.90%。
库存：
LME铜去库，COMEX铜累库至近年来历史高位。SMM全国主流地区铜库存周环比+3.49万吨。
