有色金属行业周报：关税预期推升铜价，地缘风险反复金价持续冲高

有色金属 关税预期推升铜价，地缘风险反复金价持续冲高 证券研究报告行业周报 2025年03月23日 黄金：美联储缩表进程放缓构成边际宽松，地缘风险仍在金价持续冲高。周内美联储按兵不动，在最新的利率决议中以111的投票比例决定将基准利率维持在425450不变。美 增持（维持） 联储决定从4月开始放缓缩表步伐，将国债缩减规模从250亿美元降至50亿美元来减缓其 证券持有量的下降速度，同时MBS规模维持在350亿美元不变。未来预期看，委员会上调了今明通胀预期，但仍预计通胀将在2027年达标，多数官员认为通胀风险倾向上行；经济 行业走势 前景方面，20252027年GDP增速预期下调，今年预期从21下调至17，同时上调今有色金属沪深300 年失业率至44；整体看美联储对未来美经济不确定性预期升温。虽然基准利率环境并无 实质性变化且基于经济不确定性的未来降息节奏可能放缓，但缩表进程的放缓对市场仍意味着新的边际宽松落地，对金价继续形成催化。地缘上看，加沙战火重燃，停火协议再生波折俄乌方面，特朗普提出乌克兰全境停火30天建议被普京拒绝。地缘风险反复，避险需求得 以保持，对金价形成支撑，短期持续受益于边际宽松与避险情绪催化。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：关税预期下现货紧缺推升铜价，静待宏观刺激后下游需求释放。库存：本周全球铜库存为768万吨，周度减少180万吨。其中国内总库存增减少046万吨LME库存减少139万吨，COMEX库存增加005万吨；供给端：周内现货精矿TC下挫至 1592美元干吨。关税方面，美国财长贝森特透露，美国针对各国贸易限制措施的“关税 编号”将在4月2日正式生效。随着对等关税压力不断显现，全球实物库存转移至美国，LME铜库存延续下滑，现货紧缺预期推升价格。需求端：国内主要精铜杆企业周度（314320）开工率下滑至6993，环比下滑521；消费进入3月旺季，但在高铜价下，下游 新增订单遭抑制，铜需求短期仍未见明显变化。从整体供需格局看，国内政策催化铜需求同时限制中游新建冶炼产能，叠加全球精矿供给持续偏紧，对铜价形成支撑。（2）铝：低位库存消费旺季共振，短期铝价偏强震荡。政策端：交通运输部办公厅等三部门印发《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，通过超长期特别国债资金定向刺激新能源公交车辆更新（单车补贴最高8万元）。供需：铝产业链呈现多重利多支撑，据SMM 统计，3月20日国内主流消费地电解铝锭库存839万吨，环比上周四减少28万吨，LME 铝库存亦减少082，“金三银四”季节性去库趋势明确，新能源汽车等终端消费稳步增长低库存与政策利好支撑短期价格维持偏强震荡，短期继续密切关注美国关税政策的变化以及下游需求的实际释放情况。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、 中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：一季度电车销售开门红，智利出口库存高位压制锂价偏弱运行。价格：本周电碳下跌07至74万元吨，电氢下跌01至75万元吨；碳酸锂期货主连跌35至73万元吨。成本端锂辉石跌11至831美元吨，对应成本支撑767万元吨；锂云母跌34至1865元吨（含税），对应成本支撑825万元吨（含税）。供给：据SMM， 本周碳酸锂产量环减2至179万吨，开工率49（前50），累库2764吨至1264万吨。需求：据乘联会预测，3月国内乘电零售销量分别为185100万辆，渗透率54，乘用车同环比933，电动车同环比4145。点评：本周锂盐产量环比下跌，延续累库。在以旧换新政策驱动下，一季度电车销售延续高增、实现开门红。然而，中间环 节库存积压导致需求传导不畅。现阶段看，今年34月补库季节成色偏弱，叠加智利出口延续高增，预计锂价短期难有突破。另一方面，原料端仍偏强势，对锂价支撑仍在，预计短期锂价偏弱运行。（2）金属硅：需求动力不足库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅 价震荡弱行。库存：中国社会库存591万吨，周度减少03万吨。成本：金属硅553 平均成本为1179507元吨，月跌279，金属硅利润74507元吨，月度增长25781元 吨。供给：供应端，本周云南四川新疆金属硅周度产量399万吨，周度增长048万吨。全国开工变动较小，除北方大厂按计划推进复产外，其余厂家暂无复产意愿，总体供应增加。需求：有机硅单体厂减产计划陆续实行，后续减产力度或进一步加大，单体产量有减少预期，对金属硅需求减少；多晶硅开工较为稳定，对金属硅需求持稳；铝合金厂对金属 硅按需采购，总体需求在单体厂新增减产计划的预期下小幅减少。综合来看，金属硅供应有增加预期，需求有减少预期，供需基本面仍未有明显改善，库存压力仍较大，预计价格仍将维持底部区间震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天 齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 30 20 10 0 10 20 202403202407202411202503 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghanggszqcom 研究助理初金娜 执业证书编号：S0680123050013邮箱：chujinnagszqcom 研究助理何承洋 执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyanggszqcom 相关研究 1、《有色金属：降息通道拓宽叠加避险溢价，金价刷新历史新高》20250316 2、《有色金属：降息通道拓宽美元弱势，有色金属释放上涨动能》20250309 3、《小金属：锑：还有多少上行空间？》20250308 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 000975SZ 山金国际 买入 078 107 128 153 2250 1682 1412 1179 600988SH 赤峰黄金 买入 111 126 1911 1689 603993SH 洛阳钼业 买入 064 066 1196 1152 01378HK 中国宏桥 买入 236 226 256 284 498 666 589 531 重点标的 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪5 11板块公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一5 12价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一6 13公司公告跟踪8 二、贵金属8 三、工业金属11 31铜：关税预期下现货紧缺推升铜价，静待宏观刺激后下游需求释放11 32铝：低位库存消费旺季共振，短期铝价偏强震荡13 33镍：印尼镍矿税率抬升，短期镍价偏强运行16 四、能源金属17 41锂：一季度电车销售开门红，智利出口库存高位压制锂价偏弱运行17 42钴：钴市场逐步回归理性，钴价涨势趋缓20 43金属硅：需求动力不足库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行21 、稀土磁材25 风险提示27 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（）5 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（）5 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（）5 图表4：本周有色板块涨幅前十（）6 图表5：本周有色板块跌幅前十（）6 图表6：贵金属价格涨跌6 图表7：基本金属价格涨跌6 图表8：能源金属价格涨跌7 图表9：稀土金属价格涨跌7 图表10：小金属价格涨跌7 图表11：交易所基本金属库存变动8 图表12：有色分板块公司公告跟踪8 图表13：美联储资产负债表规模（2007年起）9 图表14：美元实际利率与金价走势9 图表15：美国国债收益率（）9 图表16：美元指数走势10 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨）10 图表18：2025年2月美国新增非农就业人数151万人，失业率4110 图表19：铜金比与金银比走势10 图表20：美国2025年2月ISM制造业PMI下滑至503（）10 图表21：欧元区2025年2月制造业PMI上升至476（）10 图表22：中国2025年2月制造业PMI50211 图表23：国内2025年2月社融存量同比增长8211 图表24：美国2025年2月CPI同比28，核心CPI同比31（季调）11 图表25：欧元区2025年2月CPI同比23，核心CPI同比2611 图表26：内外盘铜价走势12 图表27：1铜现货升贴水12 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨）12 图表29：铜三大交易所库存12 图表30：铜精矿港口库存走势（万吨）13 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势13 图表32：精铜杆周度开工率（）13 图表33：电网投资累计同比13 图表34：内外盘铝价走势14 图表35：国产和进口氧化铝价格走势14 图表36：几内亚铝土矿周度出港量（万吨）14 图表37：中国进口铝土矿港口库存（万吨）14 图表38：中国氧化铝周度产量（万吨）14 图表39：中国氧化铝周度库存（万吨）14 图表40：中国电解铝月度产量（万吨）15 图表41：中国电解铝周度社会库存（万吨）15 图表42：全球铝库存周度数据（万吨）15 图表43：铝三大交易所库存（万吨）15 图表44：电解铝进口利润表现15 图表45：原铝月度进口量（万吨）15 图表46：国内电解铝在产产能开工率16 图表47：中国电解铝年度产量（万吨）16 图表48：内外盘期货镍价16 图表49：全球主要交易所镍库存（万吨）16 图表50：硫酸镍与高镍铁价格17 图表51：硫酸镍镍铁金属镍价差（万元金属吨）17 图表52：电池级锂盐价格走势（万元吨）18 图表53：固体矿价格走势18 图表54：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元吨，锂辉石原料）18 图表55：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元吨，锂云母原料）18 图表56：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元吨）18 图表57：碳酸锂周度产量开工率18 图表58：国内碳酸锂产量分原料占比19 图表59：国内碳酸锂周度库存（万吨）19 图表60：国内电动车零售销量（万辆）19 图表61：国内新能源车零售销量渗透率（）19 图表62：国内锂电池产量（GWh）19 图表63：国内动力及储能电池库存（GWh）19 图表64：磷酸铁锂月度产量开工率（万吨）20 图表65：三元材料月度产量开工率（万吨）20 图表66：国内金属钴价格20 图表67：MB钴与钴中间品价格20 图表68：海内外金属钴价差21 图表69：硫酸钴四氧化三钴与钴中间品价差（万元吨）21 图表70：金属硅单吨利润表现（元吨）22 图表71：金属硅421价格走势（元吨）22 图表72：金属硅成本分析（元吨）22 图表73：金属硅不通氧553价格走势（元吨）22 图表74：金属硅441价格走势（元吨）22 图表75：金属硅3303价格走势（元吨）22 图表76：金属硅411价格走势（元吨）23 图表77：金属硅月度产量开工率23 图表78：金属硅云南四川新疆周度产量总计（吨）23 图表79：不同省份金属硅产量（万吨）23 图表80：金属硅进出口数量（吨）23 图表81：不同国家金属硅出口数量（吨）23 图表82：金属硅周度库存（万吨）24 图表83：不同省份电价（元千瓦时）24 图表84：有机硅DMC周度产量（万吨）24 图表85：多晶硅周度产量（万吨）24 图表86：中钇富铕矿TREO92价格（万元吨）25 图表87：稀土精矿：内蒙江西92价格（万元吨）25 图表88：轻稀土镨钕价格走势（万元吨）25 图表89：轻稀土镧铈价格走势（元吨）25 图表90：重稀土铽价格走势（万元吨）26 图表91：重稀土镝价格走势（万元吨）26 图表92：未列名稀土氧化物月度进口量（吨）26 图表93：美国稀土金属矿月度进口量（吨）26 图表94：氧化镨钕月度