观点：铜中长期基本面良好，供应端资本开支约束支撑底部重心上抬。短期铜价偏强主要源于全球库存结构性失衡风险和委内瑞拉事件带来的供应担忧风险溢价。当前全球显性库存处于高分位水平，但50%库存位于美国，CL溢价下难以流出，LME库存被COMEX虹吸至低位，维持升水结构。CL溢价未再走扩，若反转将抑制价格上行高度。委内瑞拉事件加剧市场风险担忧，但高位后终端需求疲软，开工率承压，现货贴水，社库累库。短期CL溢价未反转、风险偏好环境下，价格仍有理由维持偏强走势。沪铜期权波动率高位，需关注CL溢价变化、LME库存变化。
策略：
- 单边：轻仓短线试多，警惕高位回落风险
- 套利：观望
- 期权：观望
宏观：美国对委内瑞拉军事行动加剧金属供应风险担忧，推升风险溢价。美联储1月降息可能性低，倾向于维持利率不变。美国财政部长表示特朗普将决定下一任美联储主席人选。
供给：12月产量同比增长，预计1月环比小幅下降。铜矿现货TC报-44.96美元/干吨，港口库存低位。12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.54%。预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨，同比增加15.63万吨。
需求：加工及终端需求显著受抑制。电解铜杆开工率下降至47.82%，电缆开工率下降至56.58%，显著弱于季节性水平。电解铜现货由升水转为贴水结构。下游对高铜价观望情绪浓厚，以刚需及滚动采购为主。
库存：COMEX铜虹吸非美地区库存，LME铜库存偏低。全球显性库存累库，LME库存周环比-5.00%，COMEX库存周环比+3.65%，SMM全国主流地区铜库存周环比+3.49万吨。库存矛盾在于海外结构性失衡，CL溢价导致非美地区铜资源被美国虹吸。后续情形分两种：LME库存持续消耗至历史低位或中国冶炼厂持续出口填补LME库存。
行情回顾与资金面：伦铜价格上涨4.01%，沪铜价格上涨3.23%，沪铜持仓量周环比+10.34%，成交量周环比-2.11%。LME投资基金净多持仓环比小幅下行。现货维持贴水，LME0-3维持升水结构。
宏观：美联储1月降息概率维持低位，特朗普将决定下一任美联储主席人选。美国12月新增非农就业5万人，低于预期，失业率降至4.4%。制造业PMI为47.9，连续10个月萎缩。中国新增社融2.5万亿元，同比多增1597亿元。12月制造业PMI重回荣枯线上方，CPI同比0.8%。
供给：2025年1-10月全球铜矿产量同比增长1.93%，智利铜矿产量同比-0.75%，秘鲁铜矿产量同比+2.81%。国内主流港口铜精矿库存低位运行。精废价差走扩，带动废铜供应小幅回暖。2025年1-10月中国废铜进口量同比+7.20%。12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.54%。预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨，同比增加15.63万吨。
需求：2025年1-10月全球精炼铜消费同比+5.05%，中国精炼铜表观消费同比+5.44%，终端消费同比+6.15%。黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负。电线电缆企业周度开工率56.58%，显著承压。“双节”促销放大空调内销排产需求，冰箱排产增速仍偏弱。政策驱动下，光伏、风电上半年存在抢装潮。2025年1-11月中国光伏新增装机量同比+38.07%，风电新增装机量同比+61.20%，新能源汽车产量同比+32.90%。
库存：LME铜去库，COMEX铜累库至近年来历史高位。SMM全国主流地区铜库存周环比+3.49万吨。
