核心观点
近期铜价上行至10万元/吨上方，主要源于国内社库超预期去化和海外湿法冶炼铜紧缺担忧。矿端偏紧逐步传导至精铜端，铜矿、废铜及硫酸（湿法冶炼）均处于供应偏紧格局。美国囤铜行为持续，市场对精铜端供应紧张预期强化，沪铜月差结构逐步转为back结构。需求端，铜价重回10万元/吨大关后，下游企业采购趋于谨慎，但现货仍维持升水。宏观层面，美元指数偏弱运行，铜价对美国伊朗扰动的敏感度降低。铜的中长期逻辑未变，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量提升价格中枢，风险在于地缘政治扰动和美国232调查政策不确定性，阶段性调整提供中长期入场机会。
周度策略
单边：回调低多思路，主力关注98000附近支撑
期权：前期卖出的虚值看跌期权继续持有
宏观
- 美伊步入谈判阶段，美元指数大幅走弱，市场风险偏好回暖。
- 美国3月CPI同比上涨3.3%，为2024年6月以来最高水平，但市场反应理性，情绪偏向谨慎。
- 美国3月非农新增就业远超预期，失业率小幅回落，制造业PMI回升，显示制造业温和修复。
供应
- 铜矿：1-2月国内铜矿产量下降，1月全球铜矿产量同比增长1.86%，智利铜矿产量同比下降3.04%。
- 废铜：1-3月国内废铜产量同比下降8.81%，进口量同比增加8.13%，精废价差小幅回升但维持低位。
- 精铜：3月SMM中国电解铜产量120.61万吨，环比增加6.37万吨，创历史新高，主要系硫酸价格维持高位。SMM预计4月产量环比下降3.3万吨，原料相对紧张形成产量压力。
- 进出口：洋山铜溢价持续回升，进口盈亏回落。
需求
- 加工环节：电解铜制杆周度开工率77.82%，高于季节性水平。
- 终端需求：1月全球精炼铜消费同比+2.64%。
- 地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负。
- 电力：电线电缆企业周度开工率69.43%，3月电力终端消费PMI回暖。
- 家电：4月排产同比仍为负，内销终端需求仍偏弱。
- 新能源：1-3月新能源汽车产量同比下降6.69%。
库存
- 国外：LME铜累库，COMEX铜维持近年来历史高位。
- 国内：国内库存去化、全球显性库存去化。
研究结论
铜的中长期逻辑未变，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量提升价格中枢。风险在于地缘政治扰动和美国232调查政策不确定性，阶段性调整提供中长期入场机会。
