主要观点
新型烟草具有不用燃烧、提供尼古丁、基本无焦油的特点，相比传统卷烟减害性优势显著，且口感更为多样。新型烟草主要分为电子烟、加热不燃烧烟草制品（HNB）、口含烟等形态，其中HNB市场规模最大，其次是电子烟和口含烟。各国对新型烟草的监管政策差异较大，主要取决于其对HNB和电子烟是否为传统卷烟减害替代产品的定义。
市场规模与增长
根据欧睿数据，2024年全球电子烟、HNB和口含烟市场规模分别为226.45亿、370.61亿和68亿美元，2020-2024年CAGR分别为6.77%、14.98%和42.9%。HNB市场规模最大，且增速较快，成为新型烟草领域新的市场领导者。口含烟市场增速最快，但市场格局尚未确定。
监管政策
各国对新型烟草的监管政策差异较大。针对HNB和电子烟，各国都对其上市前审批做出较严格要求，并限制对未成年人的销售和线上促销活动，但各国对其是否为传统卷烟减害替代产品的定义不同，导致监管政策差异。口含烟由于进入市场时间较晚，监管仍处于灰色地带。
主要玩家
HNB市场由烟草巨头主导，集中度较高，主要玩家包括菲莫国际PMI（品牌IQOS）、英美烟草BAT（品牌Glo）、日本烟草JT（品牌Ploom）、帝国烟草IMB（品牌Pulze，iSenzia）等。口含烟市场格局未定，主要玩家包括奥驰亚（品牌on!）、英美烟草BAT（品牌Velo）、菲莫国际PMI（品牌ZYN）等。
四大烟草公司布局
四大烟草公司积极布局新型烟草赛道，凭借技术体验抢占增量空间。菲莫国际在HNB市场市占率领先，英美烟草在口含烟市场市占率领先。
一周行情回顾
2026年1月5日至1月9日，上证综指上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，创业板指上涨3.89%。申万轻工制造上涨2.98%，申万纺织服饰上涨2.65%。
重点数据追踪
- 家居：2025年前十一个月，住宅新开工面积累计同比-19.9%，住宅竣工面积累计同比-20.1%，商品房销售面积累计同比-7.8%。2025年11月，家具销售额同比-3.8%，家具及其零件出口金额同比-8.5%，建材家居卖场销售额同比-5.75%。
- 包装造纸：2024年12月，白卡纸、白板纸、箱板纸、瓦楞纸价格环比分别上涨0.83%、1.38%、-3.05%、-3.75%。双铜纸、双胶纸每吨毛利分别为-635.55元、-676.27元。
- 纺织服饰：2025年11月，服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比+3.5%，服装及衣着附件出口金额同比-10.9%。
投资建议
- 家居：建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。
- 造纸：建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。
- 包装：建议关注包装头部企业。
- 出口：建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的。
风险提示
宏观经济增长不及预期风险、企业经营状况低于预期风险、原料价格上升风险、汇率波动风险、竞争格局加剧。
