资负两端全面改善，保险迎开年行情

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2025年12月4日至2026年1月9日，保险II(申万)指数累计上涨19.5%，WIND香港保险指数累计上涨13.5%。A股中，中国太保领涨32.1%，新华保险+25.4%，中国人保+18.0%，中国平安+17.8%，中国人寿+12.5%；H股中，新华保险领涨30.9%，中国平安+23.6%，中国太保+21.7%，中国人寿+17.6%，众安在线+15.2%，中国人保+7.4%，友邦保险+6.7%，中国财险-2.5%。

分析与判断: 2026年开门红数据超预期，部分头部险企元旦三天新单规模同比增幅超70%，叠加低基数效应，头部险企开门红表现强势。国家金管总局数据显示，2025年1-11月人身险原保费同比+9.1%，11月单月降幅收窄2.2个百分点，负债端呈复苏趋势。保险产品凭借相对收益优势有望承接部分挪储资金：居民存款利率持续下行（一年期约0.95%，三年期约1.25%，五年期约1.3%），大额存单稀缺且利率下降，而传统储蓄险预定利率2.0%（传统险）或1.75%+浮动收益（分红险），高于定期存款，长期储蓄需求仍较强。

利差损担忧明显缓解，板块估值压制因素逐步消除：五大上市险企2024年存量业务打平收益率为2%-3.5%，2025年新业务打平收益率预计1.75%-2%，而前三季度年化总投资收益率均高于6%，远高于负债端成本。监管2025年1月要求建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，市场对利差损担忧进一步消除。

投资建议: 截至1月9日收盘，国寿/平安/太保/新华A股平均PEV位于0.76-0.93x，H股PEV位于0.54-0.76x，虽有修复但整体仍处于历史中位偏下水平。保险板块在主动型基金中持仓占比0.58%，相比沪深300低配3.14个百分点，交易层面具备安全垫。看好头部险企资产负债两端共振带来的估值提升，受益标的包括：中国平安（基本面企稳改善、OCI占比较高）、中国太保（估值相对较低、基本面改善）、新华保险和中国人寿（资产端弹性较大）、中国财险（非车险报行合一逐步落地）。

风险提示: 宏观经济持续下行风险、长期利率超预期下行风险、权益市场大幅波动风险、自然灾害风险。