核心观点与关键数据
鸿路钢构25Q4新签订单68.4亿元，同增7.3%，环比提速3.1pct，单季增速创近2年新高；2025全年新签订单291亿元，同增2.8%，环比Q1-3提速1.3pct，增速亦创近2年新高。钢价同比下跌，公司签单吨位数预计均有2位数增长，逆势取得较强α。
签单强劲主因：
- 工期与质量优势：全国520万吨基地、智能化产线及统一平台，对高难度钢结构订单具竞争优势。
- 海外扩张：取得AISC、EN1090-1，2、ISO3834、UKCA认证，出口规模有望加大。
- 聚焦高景气赛道：电芯、造船、新能源汽车等项目，深挖制造业细分市场。
生产提速：
25Q4产量141.1万吨，创历史单季新高，同增11.9%，较Q3提速3pct；2025全年产量502.1万吨，同增11.3%，年产量首次突破500万吨，产能利用率达97%。
生产提速主因：
- 订单相对充裕。
- 规模化使用近2500台焊接机器人，多班倒提升产能利用率。
- 应用全自动生产线、智能激光切割设备等，提升生产效率。
- 配套工厂减少外协，强化成本竞争优势。
售价提升空间：
钢结构项目非标特征明显，公司规模、工期、质量优势赋予一定议价权；行业出清及宏观需求恢复下，提价空间较大；“反内卷”政策或带动钢价上涨，提升毛利率。
机器人降本增产效益：
- 降本效益：假设6000台焊接机器人替代6400名焊工，吨成本降低88元。
- 增产效益：假设产能利用率提升至200%/300%，增量产量对应扣非净利润15.2/28.6亿元。
机器人外售：
公司积极推动外售，已开拓越南客户，市场认可度高。国内钢结构产线约1.12万条，每条12台机器人，市场规模可达269亿元；海外及船舶、工程机械市场空间广阔，预估机器人销售毛利率30%-40%。
研究结论
预测2026年公司钢结构产量增长30%至约650万吨，扣非吨净利130元/吨，归母净利润8.5亿元。稳态业绩测算加回研发费用及改造成本，2026年目标市值约200亿元（40%空间）。考虑提价、降本增产及机器人业务估值，市值有望进一步打开。
投资建议
公司25Q4以来签单和生产积极变化有望延续，2026年智能产线效益显现，钢结构加工制造业绩加速，机器人外售打造成长新动能。测算2026年稳态业绩13亿元，15倍PE对应目标市值200亿元，继续核心推荐。
风险提示
产能释放不及预期，机器人效益不及预期，行业需求下滑，钢价下行等。
