当前时点如何看鸿路钢构市值空间？

核心观点

鸿路钢构作为国内钢结构制造龙头，未来两年智能化改造投入规模趋稳，研发费率有望小幅下行。公司智能化改造投入主要分为设备购置（资本开支）与研发费用两部分，聚焦切割、焊接、喷涂三大核心环节。激光切割环节布局较早、成熟度较高，预计后续整套设备投入较少；焊接机器人为公司当前重点推进环节，处于投入高峰期，预计2024-2026年每年上线2000/2500/2500套，对应每年设备购置金额为4/5/5亿元，合计14亿元；智慧喷涂当前尚处研发试验阶段，预计2024-2026年每年上线50/100/100套，对应金额为0.2/0.4/0.4亿元，合计约0.9亿元。未来2-3年智能化改造设备投入以焊接机器人及喷涂设备为主，2024-2026年每年投资额约4.2/5.4/5.4亿元，相关资本开支有望趋于稳定。研发费用方面，公司2023Q3开始加大研发投入力度，其中人工环节为核心增量，预计未来2-3年人员投入基本稳定，研发费用总额有望保持稳定，且伴随收入增长，研发费用率有望小幅下行。

关键数据

• 公司预计2024-2026年焊接机器人配置总量约7000套，智能喷涂设备总需求量约250台。
• 2023年经营情况测算显示，在25%/50%/80%的焊接机器人替代率下，单吨成本可下降46/70/96元，毛利率可提升0.9/1.3/1.8pct。
• 预计2024年产量大概率维持去年同水平（预计450万吨），由此可预估公司扣非后归母净利润约5.0亿元，同时预测公司24年营收222亿元，同降6%。

研究结论

• 智能化改造潜在降本增效空间可观，效果显现后有望带来较大业绩弹性。
• 明年宏观需求预计边际改善，公司钢结构产品有望实现量价齐升。
• 多重因素共振下，公司后续业绩有望展现出较大弹性。
• 钢结构渗透率提升空间广阔，公司作为优势龙头有望持续享行业扩容+整合红利。
• 预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.6/9.7/10.7亿元，YoY-26.9%/+12.3%/+11.0%，EPS分别为1.25/1.40/1.56元/股。
• 投资建议：考虑增持（维持）。

风险提示

• 智能化改造不及预期风险。
• 需求恢复不及预期风险。
• 钢材价格波动风险。
• 测算误差风险。