股权激励彰显信心，玻纤景气持续向上

核心观点与关键数据

• 股权激励计划：公司拟推股票激励计划，拟授予限制性股票总量不超过3452.82万股（占股本总额0.86%），彰显长期增长信心。首次授予激励对象不超过618人，价格为每股10.19元。解除限售的业绩考核目标为，2026/2027/2028年扣非归母净利润复合增长率不低于38.5%/27%/22%，且26-27年扣非后加权净资产收益率分别不低于10.25%/10.28%/10.45%。

• 粗纱市场：预计2026年供给增速为5.8%，需求增速4.1%。在供需相对平衡、"反内卷"推进及复价逐步落地的背景下，价格望进一步修复。

• 普通电子布市场：截至2025年12月，7628电子布报价4.2-4.65元/米不等，均价月环比+6.6%。预计2026年仍有提价空间；供给端增速放缓，需求端预计保持6.6%增速，整体供需相对偏紧，价格具备上行基础。

• 特种电子布市场：估算2026年特种电子布市场空间约178亿，YOY+205%。公司加大高端电子级玻纤的研发与产线投入，已具备薄布与超薄布的研发及量产能力；低介电、低膨胀产品的开发、验证与导入进程正稳步推进，技术壁垒持续强化。

• 产能与技术：公司各基地扩建与技改项目稳步推进，桐乡4线池窑生产线年设计产能18万吨于2025年12月6日前后放水冷修，桐乡3线年产12万吨池窑生产线冷修技改扩产为18万吨/年，于11月底12月初点火。公司持续推动“风电、热塑短切、电子纱”三驾马车，积极与下游客户合作开发光伏边框复合材料产品。研发体系及成本管控优势显著。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：结合近期行业复价表现以及公司后续项目投产节奏，调整公司2025-2027年归母净利润至35.1、48.0、54.7亿元，调整后盈利对应当前股价PE为20.2、14.8、13.0倍，PB为2.2、1.9、1.7倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨等。