2023年股票期权激励点评：股权激励目标彰显船东信心，油散景气上行，持续看好央企航运平台价值跃升

公司公告第二期股票期权激励计划（草案）：1）授予力度大。拟授予股票期权总量涉及的标的股票数量约1.85亿股，占当前总股本2.276%，激励对象合计323人，约占2022年底总人数7.06%。2）授予价格高。本次授予股票期权的行权价格为7.31元/股。3）生效业绩条件彰显信心：a）2023、2024、2025年加权平均净资产现金回报率（EOE）均不低于30.0%，且不低于对标企业同期75分位值。b）2023、2024、2025年营收复合增速分别较2021年不低于11.5%、8.5%、8.5%。对应2024-2025年营收同比+2.7%、+8.5%；参考此前报告盈利预测，2023年营收同比+3.4%。c）2023-2025年经济增加（EVA），完成国资委下达目标，且△EVA>0。 我们认为激励计划表达公司乐观看待23-25年盈利上行趋势。重申看好公司弱周期成长性全船型航运平台价值，油运周期上行、散运底部回升、集运保持稳健。 油运：中国需求复苏+中小船景气外溢+阶段性有效运力损失助推节后运价强劲复苏，美湾再度成为超预期因素。VLCC春节以来运价表现强劲，主要系： 1）中国需求节后恢复，下游炼厂复工带动进口运需逐步回暖。国内主营炼厂成品油产能利用率持续提升3月9日的77.9%，较节前一周+6.0%。2）中小原油轮运价高景气一定程度外溢至VLCC，苏伊士、阿芙拉型运距拉长逻辑逐步兑现，中小船TCE处于高景气区间震荡，此前一度明显高于VLCC，分船型间TCE差存在动态收敛的特征。美国宣布再度释放战略石油储备2600万桶原油，预计交付时间4月至6月，此前Aframax高运价下美湾至欧洲的VLCC数量显著增加。3）阶段性有效运力损失，VLCC新船首航运成品油、部分老旧二手船交易导致运力阶段性退出。美湾高出口下大西洋市场抢占VLCC运力，苏伊士以西VLCC占比接近22%，接近历史高位，船舶摆位导致有效运力效率损失，局部区域形成供给严重紧缺（如3月上旬中东集中出货时期）。4）中期看，VLCC高确定性的供给逻辑将徐徐展开，供给核心约束为“造不起”＋“没地方造”+“不知道造什么船”，需求端弹性取决于长航距货盘，关注中国原油进口需求复苏的强度和进口来源（美湾）。 散运：短期节后复工带动指数强势反弹，中期景气上行趋势仍较明确。BDI指数2月中下旬起显著上涨，短期催化在于中国节后复工带动铁矿、煤炭等大宗工业原材料进口需求回升，以及南美粮食出口货盘增加等。中期看，散运供给同样面临新船订单比例低位、客观层面资本开支能力和船台受限、主观层面环保技术路径担忧等约束；需求端23年起随中国复苏、24年有望迎来更大运需弹性；运价或开启中枢抬升趋势、过程中随季节性波动。 投资建议：1）盈利预测：维持2022-2024年归母净利预测56.6、59.1、70.4亿，对应EPS为0.70/0.73/0.87元，对应PE为11/11/9倍。2）维持目标价10.22元，预期较现价29%空间，“推荐”评级。3）再次强调央国企价值重塑投资机会，公司作为能源安全大背景下的能源物流巨头，新一轮股票期权激励进一步激活发展动力，在需求复苏+供给约束条件下有望实现周期价值跃升。 风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，旺季需求不及预期等。 主要财务指标 图表1 VLCC日收益TCE指数春节以来强劲上涨 图表2成品油轮日收益TCE指数表现 图表3中国成品油炼厂开工率情况（%） 图表4苏伊士以西VLCC运力占比历史高位（%） 图表5散运BDI指数开启强劲上涨 图表6散运Capesize大船涨幅明显