公司首次覆盖报告：“光棒-光纤-光缆”和液冷双轮驱动新成长

公司以“all in AI——电能+算力+AI”为核心战略，是全球领先的智慧能源、数智城市服务商，成立至今已有四十年历史。公司已布局智能缆网、智能电池、智慧机场三大业务，并充分受益于AI浪潮。

核心观点：

• 公司三大业务齐头并进，2025年营收创历史新高，盈利能力出现明显修复信号。
• 公司紧随AI时代步伐，持续深耕光纤和液冷业务，有望充分受益于AI产业浪潮。

关键数据：

• 2024年公司实现营业收入260.9亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润-3.18亿元。
• 2025年公司实现营业收入281.1亿元，同比增长7.72%，实现归母净利润0.59亿元，同比由负转正。
• 2025年公司智能缆网实现营业收入239.03亿元，占营业总收入的85%；智慧机场业务实现营业收入21.13亿元，同比增长27.4%；智能电池业务实现营业收入19.87亿元，同比增长20.1%。
• 公司整体毛利率9.1%，净利率由负转正。

业务分析：

• 智能缆网： 订单陆续突破，景气度不断上行，2025年实现营业收入239.03亿元，同比增长5.28%。
• 智能电池： 边际向好，盈利或逐步改善，2025年实现营业收入19.87亿元，同比增长20.1%。
  • 储能： 获超千万储能订单21.62亿元，同比增长57.26%。
  • 铜箔： 行业快速发展，铜箔业务取得阶段性进展，国内圆柱TOP10客户已超60%进行批量合作。
  • 电芯： 务研发经验充足，已进入多种高端应用场景，与英国Volklec达成技术授权战略合作。
• 智慧机场： 区域突破迭创新高，海外布局完善，2025年实现营业收入21.13亿元，同比增长27.36%。

光纤和液冷业务：

• 光纤业务： 公司旗下远东通讯实现光棒-光纤-成缆全流程自主可控，布局G.657、OM5、空芯光纤等高端产品，2026年高端产能加速扩产。
• 液冷市场： AI高功耗算力驱动液冷市场需求大幅提升，公司深耕热管理技术、自研复合材料与一体化方案，获头部AI芯片厂商供应商代码。

财务状况：

• 公司资产负债水平维持稳定，财务情况健康合理。
• 降本增效成效明显，研发投入持续强劲。

研究结论：

• 公司长期经营情况稳健，或持续充分受益于AI产业浪潮。
• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.1、20.7、27.5亿元；当前收盘价对应PE为47.4倍、23.2倍、17.5倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 公司光纤产能及市场价格不及预期风险。
• 新能源相关业务市场及政策风险。
• AI发展进度不及预期风险。