海外市场件量增速70%+，全球化布局成效凸显

核心观点
极兔速递在2025年第四季度实现业务量84.6亿票，同比增长14.5%，其中东南亚市场件量同比增长73.6%，中国市场件量同比下降0.4%，新市场件量同比增长79.7%。海外市场保持高增长，中国市场追求高质量发展。

关键数据

• 2025Q4业务量：84.6亿票（同比增长14.5%），其中东南亚/中国/新市场分别为24.4/58.9/1.3亿票，同比分别增长73.6%/-0.4%/+79.7%
• 收盘价：11.85港元
• 流通股本：80.06亿股
• 每股净资产：0.33美元
• 总股本：89.78亿股

海外市场增长潜力
东南亚市场在高基数下仍保持高增长（73.6%），新市场电商渗透率低，人均包裹量潜力大，2025Q4件量同比增速环比提升31.8个百分点。公司凭借成本和服务优势持续获得平台业务增量，形成良性循环。东南亚人均包裹量与中国相比有4.9倍提升空间，新市场渗透率仍处于较低水平，未来将进入快车道。

中国市场输出经验
中国快递行业件量增速放缓，公司通过加强网络建设追求有质量的增长。公司将国内成熟经验输出到海外，助力高效运营。

研究结论
公司处于快速发展阶段，具备高成长性。预计2025-2027年营业收入分别为121.35、139.73、159.59亿美元，归母净利润分别为3.45、5.75、8.02亿美元，对应PE分别为39.58、23.77、17.02倍。维持“买入”评级。

风险提示
行业发展不及预期、海外市场竞争加剧、监管政策变动、经营成本上升、汇率波动等。