2023年报点评：23年全年净利增速超70%，24年拓份额及全球化布局提速

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年03月28日 新泉股份（603179）2023年报点评 23年全年净利增速超70%，24年拓份额及全球化布局提速 强推维持） 目标价：56.6元 当前价：43.14元 华创证券研究所 2023-03-28~2024-03-27 31% 14% -3% -20%23/0323/0623/0823/1124/0124/03 新泉股份 沪深300 相关研究报告 《新泉股份（603179）跟踪点评：2024年业绩有望高增，出海可期》 2024-01-18 《新泉股份（603179）2023年三季报点评：23Q3营收再创新高，海外布局提速未来可期》 2023-11-06 《新泉股份（603179）2022年报点评：业绩高增强者愈强》 事项： 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001联系人：林栖宇邮箱：linxiyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 48,730.20 已上市流通股(万股) 48,730.20 总市值(亿元) 210.22 流通市值(亿元) 210.22 资产负债率(%) 62.78 每股净资产(元) 9.79 12个月内最高/最低价 54.62/36.70 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2023年度报告，23Q4实现归母净利2.45亿元、同比+57%、环比+32%； 23全年实现归母净利8.06亿元、同比+71%。 评论： 单季全年营收均创历史新高，受益核心客户增长叠加产品开拓加速。公司23Q4营收32.5亿元、同比+46%、环比+21%，2023年全年营收106亿元、同比+52%。1）客户端：2023年北美大客户全球产量187万台、同比+37%，吉利、奇瑞、理想、比亚迪批发销量分别170、178、38、300万台，同比分别+18%、+55%、 +182%、+61%，保障了公司收入的高增长。2）产品端：2023年公司设立常州外饰子公司，2023年公司保险杠总成、外饰附件分别实现收入0.92、1.8亿元，同比分别+112%、+202%，外饰业务开始进入加速发展通道。 23Q4净利同环比双增，降本增效持续推进。1）归母净利：23Q4归母净利2.45亿元，对应归母净利率7.5%、同比+0.5PP、环比+0.6PP。2）毛利率：23Q4毛利率20.8%、同比+0.2PP、环比+1.3PP，其中生产性折摊占营收比1.9%、同比持平、环比-0.4PP，除规模效应加持外，公司持续推进降本增效，毛利率提 振至近两年最高点。3）费用率：23Q4期间费用率10.9%、同比+0.2PP、环比 -0.1PP，其中销售费用率1.1%、同比-1.1PP、环比-0.8PP，控费成效显著。 北美爬坡叠加欧洲扩大投入，全球化进程加速。1）北美：公司2021年开始筹建墨西哥新泉，2021年5月/2023年2月/2023年9月分别向墨西哥新泉增资3000/5000/9500万美元。墨西哥新泉23H1已减亏至-2.4万元，2023年全年实现3.4亿元收入，随产能逐渐爬坡后，2024年有望实现较高业绩增长。2） 欧洲：除北美外，公司亦重视欧洲市场，2023年10月投资2000万欧元设立 斯洛伐克新泉，2024年3月为斯洛伐克新泉增资4500万欧元，有望进一步开拓海外市场，将公司汽车饰件产品打造成具有国际竞争力的民族品牌。 2024年核心客户份额提升与国内外产能释放有望继续助力业绩增长。虽然近期市场担心T链零部件公司增长可能受下游扰动，但一方面新泉客户结构优异，能够随理想、奇瑞、吉利等优质客户成长且有能贡献增量的新项目，国内 合肥基地、安庆基地、上海扩建项目预计陆续于2024年至25H1期间投产，共计新增130万套仪表板总成和70万套门板总成产能；另一方面凭借深厚合作关系及成本控制、快速响应优势，公司在T客户北美、欧洲改款或新车项目上有望定点更多品类，墨西哥基地预计24年底扩建完成，届时将新增80 万套仪表板总成和40万套座椅背板产能，同时欧洲基地也在增资开拓。因此，业绩端，公司24、25年归母净利增速有望维持30%以上。 中长期看，公司竞争优势突出，通过品类扩张及加速出海，持续提升客户市占并有望开拓新客户，发展成为全球化的多品类内外饰件龙头，估值有支撑 投资建议：结合最新整车市场竞争格局及销量判断，考虑下游车市价格战压力及公司在墨西哥产能扩张和欧洲布局前期的投入较大，我们对零部件公司毛利率提升的预期更为谨慎，预计公司2024-2026年归母净利润11.0（前值11.5）14.5（前值15.4）、18.2亿元，对应增速+37%、+32%、+25%，给予2024年 PE25倍，对应目标市值276亿元、对应目标股价56.6元、维持“强推”评级。 风险提示：原材料涨价、核心客户销量低于预期、新产品开发速度低于预期等。 主要财务指标 2023-04-02 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 10,572 13,602 16,799 19,955 同比增速(%) 52.2% 28.7% 23.5% 18.8% 归母净利润(百万) 805 1,103 1,453 1,822 同比增速(%) 71.2% 36.9% 31.8% 25.4% 每股盈利(元) 1.65 2.26 2.98 3.74 市盈率(倍) 26 19 14 12 市净率(倍) 4.2 3.7 3.0 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,416 1,137 2,235 4,132 营业总收入 10,572 13,602 16,799 19,955 应收票据 150 193 238 283 营业成本 8,452 10,841 13,322 15,765 应收账款 2,962 3,196 3,632 3,939 税金及附加 51 54 67 100 预付账款 456 542 666 788 销售费用 177 220 250 290 存货 2,475 2,816 3,328 3,938 管理费用 452 550 680 770 合同资产 0 0 0 0 研发费用 457 598 739 858 其他流动资产 1,650 1,958 2,250 2,473 财务费用 -6 13 15 16 流动资产合计 9,109 9,842 12,349 15,553 信用减值损失 -62 -60 -65 -70 其他长期投资 41 81 100 118 资产减值损失 -4 -3 -2 -2 长期股权投资 6 0 0 0 公允价值变动收益 -1 1 1 1 固定资产 3,157 3,343 3,411 3,473 投资收益 1 0 0 0 在建工程 299 249 249 149 其他收益 15 6 8 3 无形资产 372 371 374 380 营业利润 928 1,271 1,670 2,090 其他非流动资产 463 536 641 730 营业外收入 1 1 0 1 非流动资产合计 4,338 4,580 4,775 4,850 营业外支出 15 15 15 15 资产合计13,447 14,422 17,124 20,403 利润总额 914 1,257 1,655 2,076 短期借款100 100 100 100 所得税 109 151 198 249 应付票据 1,474 1,843 2,265 2,680 净利润 805 1,106 1,457 1,827 应付账款 4,196 5,204 5,995 7,094 少数股东损益 0 3 4 5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 805 1,103 1,453 1,822 合同负债 115 136 168 200 NOPLAT 800 1,117 1,470 1,841 其他应付款 4 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 1.65 2.26 2.98 3.74 一年内到期的非流动负债609 340 320 310 其他流动负债 375 283 338 389 主要财务比率 流动负债合计 6,873 7,908 9,188 10,775 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 468 656 825 957 成长能力 应付债券 977 0 0 0 营业收入增长率 52.2% 28.7% 23.5% 18.8% 其他非流动负债 124 114 112 112 EBIT增长率 73.2% 39.8% 31.6% 25.2% 非流动负债合计 1,569 770 937 1,069 归母净利润增长率 71.2% 36.9% 31.8% 25.4% 负债合计 8,442 8,678 10,125 11,844 获利能力 归属母公司所有者权益 4,957 5,694 6,947 8,505 毛利率 20.0% 20.3% 20.7% 21.0% 少数股东权益 48 50 52 54 净利率 7.6% 8.1% 8.7% 9.2% 所有者权益合计 5,005 5,744 6,999 8,559 ROE 16.2% 19.4% 20.9% 21.4% 负债和股东权益 13,447 14,422 17,124 20,403 ROIC 13.4% 19.7% 21.4% 22.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.8% 60.2% 59.1% 58.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 45.5% 21.1% 19.4% 17.3% 经营活动现金流590 1,755 1,745 2,545 流动比率 1.3 1.2 1.3 1.4 现金收益1,108 1,494 1,881 2,277 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 存货影响 -725 -341 -511 -610 营运能力 经营性应收影响 -1,172 -360 -603 -472 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 1,978 1,374 1,213 1,515 应收账款周转天数 84 82 73 68 其他影响 -598 -412 -234 -165 应付账款周转天数 145 156 151 149 投资活动现金流 -988 -583 -574 -485 存货周转天数 90 88 83 83 资本支出 -1,249 -511 -480 -403每股指标(元) 股权投资-6 6 0 0 每股收益 1.65 2.26 2.98 3.74 其他长期资产变化267 -78 -94 -82 每股经营现金流 1.21 3.60 3.58 5.22 融资活动现金流1,135 -1,451 -73 -163 每股净资产 10.17 11.68 14.26 17.45 借款增加 1,097 -1,058 149 122估值比率 股利及利息支付 -179 -221 -299 -368 P/E 26 19 14 12 股东融资 1,152 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -935 -172 77 83 EV/EBITDA 19 14 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。