证券研究报告、晨会聚焦：银行戴志锋：深度按揭、信用卡、消费贷与经营贷

核心观点与关键数据

零售贷款四大类资产风险分析框架

1. 资产构成与风险特征：按揭、信用卡、消费贷、经营贷共同构成居民负债，抵押类型、久期结构及政策影响各不相同。
2. 整体风险现状：1H25上市银行零售不良率1.27%（超对公1.26%），升幅趋稳；存量不良中，经营贷、按揭存量不良占比高，信用卡新增不良额最小。

消费贷款

• 景气度关联：与宏观消费趋势一致，背离期主要出现在严格房产限购及网贷监管周期。
• 市场结构：上市银行主导（超50%），非上市银行占17%，其他占31%。
• 风险逻辑：风控为辅，利率决定风险，分层利率（10%内、10-18%、18-24%、24-36%）对应风险等级，24-36%高风险资产占消费贷4.4%（商业银行表内占0.6%）。
• 风险传导测算：2025年10月以来监管趋严，若高风险资产向优质客群传导，26E不良率或升至1.89%（较25E+20bp）。

按揭贷款

• 风险来源：“负现金流”（失业/收入不足）为主（1.2%受访者月收入低于月供），三四线高LTV（2.9%）形成“负资产”风险，但“保交房”政策边际缓和烂尾风险。
• 国际比较：多数国家不良率维持在2%以内。
• 对银行业影响：可控，超额拨备覆盖额外暴露，2026年起利息收入改善营收，为拨备提供空间。假设最终不良率2%（分6年暴露），25E/26E不良率分别为0.85%/0.96%。

经营贷款

• 高风险资产规模：21年末全市场存量约2万亿，24-25年已暴露近1/3（3384亿不良，占高风险资产31%）。
• 压力测试：假设风险暴露未减缓，26E不良率或升至1.96%（较25E+18bp）。

信用卡

• 风险暴露早：不良率持续偏高（1H25为2.44%）。
• 处置效果显著：1H25不良额净增39.3亿（同比降近50%，环比降近70%），增量最小。
• 压力测试：假设下半年净增不良额增加20%，25E不良率持平（2.44%），26E升至2.56%（+12bp）。

投资建议

• 银行股主线：区域优势城农商行（江苏、上海、成渝等）及高股息稳健逻辑。

风险提示：经济下滑超预期、信息更新不及时、政策落地不及预期。