湿式纸基摩擦片国产替代标杆，布局ELSD打造新增长极

公司概况与业务

林泰新材主营业务为自动变速器摩擦片，主要产品包括湿式纸基摩擦片和对偶片，应用于AT、CVT、DCT、DHT和DET等主流自动变速器。公司打破海外企业垄断，实现国产替代。2025年前三季度，公司营收3.26亿元（同比+68.9%），归母净利润1.07亿元（同比+131.2%），毛利率45.4%（同比+3.1pct），净利润率32.7%（同比+8.8pct）。

点评

1. 主业产能充足，产品下游多元化应用前景广阔

   • 公司湿式纸基摩擦片产能预计2025年末达8,000万片/年，2026年逐步爬坡至9,700万片/年。
   • 湿式摩擦片应用领域广泛，包括乘用车、商用车、低空飞行器、工程机械等。新能源汽车领域已成为新的增长点，产品已量产于吉利汽车和上汽集团混合动力变速器，飞行汽车项目摩擦片已提交客户测试。

2. 前瞻布局ELSD产品，打造新成长曲线

   • ELSD（电子控制防滑差速器）可提升车辆稳定性、安全性和性能，市场快速增长，预计2032年规模达111.4亿美元。
   • 公司已获国内头部新能源车企和海外零部件巨头定点，部分客户已进行B样交付，预计2026年上半年取得收入，新业务有望推动业绩增厚。

投资策略

预计2025-2027年营收分别为4.21/5.54/7.33亿元，归母净利润分别为1.38/1.81/2.38亿元，对应PE为33.1、25.2、19.2倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期；募投项目投产不及预期等。

财务预测

2024-2027年营收增长率分别为51.33%、34.81%、31.52%、32.28%，归母净利润增长率分别为64.78%、69.86%、31.22%、31.56%，EPS分别为1.43/2.43/3.19/4.20元，PE分别为56.17/33.07/25.20/19.16倍。