北交所新股申购报告：汽车自动变速器湿式纸基摩擦片国内领先

2024年12月09日 北交所研究团队 林泰新材（920106.BJ）：汽车自动变速器湿式纸基摩擦片国内领先 ——北交所新股申购报告 相关研究报告 《护肤化妆ODM龙头专业检测为利基，合作众多知名品牌—北交所首次覆盖报告》-2024.12.5 《氢能、储能和风电领域收入增长，入选第六批专精特新“小巨人”—北交所信息更新》-2024.12.5 《三价HPV疫苗提交BLA在即，九价商业化潜力广阔—北交所首次覆盖报告》-2024.12.4 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 公司：国家高新技术企业，湿式纸基摩擦片国内领先 林泰新材是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业，系国家高新技术企业。公司主要产品是应用在汽车自动变速器中的自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，属于汽车传动系统的核心部件。2023年公司营收 2.07亿元（+17.3%），归母净利润4918.23万元（+98.44%）。湿式纸基摩擦片是公司主要收入来源，2024H1湿式纸基摩擦片收入为5785.71万元，占主营业务收入的比重分别为52.10%；对偶片收入为3941.41万元，占比35.49%。公司已通过汽车行业质量管理体系IATF16949认证，凭借公司优异的产品性能，在汽车核心零部件自主的大趋势下，公司已与多家国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器以及比亚迪等。 行业：湿式摩擦片优势显著，纸基摩擦材料为主导品种 根据普华有策，2022年全球汽车变速器市场规模约为7,524亿元，其中中国市场为2,257亿元，占比约为30%，预计2025年全球汽车变速器市场规模将达到 10,176亿元，年均复合增长率为10.6%，其中中国市场将达到3,147亿元，年均复合增长率为11.7%。湿式摩擦片应用于湿式离合器，由于湿式离合器在频繁换挡或滑摩的情况下产生的热量能够被冷却油液及时带走,允许起步时有较长时间的打滑而不至于使摩擦片烧蚀和翘曲，使离合器片尽可能在允许的温度范围内工作，其工作寿命通常可达干式离合器的5-6倍。目前，自动变速器在乘用车主机、乘用车售后、商用车及工程机械领域均有较大的市场前景，湿式纸基摩擦片市场规模上升空间可观。 看点：国内企业中的湿式纸基摩擦片独供，新能源汽车应用领域前瞻布局 林泰新材是国内少数为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的公司，具有先发优势。我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，2022林泰新材 市场份额为4%，排名第三。截至2024年11月7日，公司拥有专利61项，其中 发明专利6项，实用新型专利55项。公司核心技术与国际先进企业发展水平一致，已运用于主流的自动变速器中。公司产品应用在传统能源汽车领域稳健增长，新能源汽车领域快速提升。2021-2024H1，公司在DHT和DET领域的销售金额合计占比分别为1.04%、2.07%、3.33%和22.53%，逐年快速提升。在新能源汽车领域，公司对吉利汽车、长城汽车和上汽集团的销售收入大幅提升，且2024年2月开始为比亚迪DMi插电式混合动力汽车提供产品，2024年1-6月，公司新能源乘用车领域销售占比快速提升至22.53%。林泰新材可比公司PE2023均值为35.1倍。本次募投项目将有效为公司扩充产能，有望推动业绩增长，若发行价合理，建议关注。 风险提示：产品价格下降风险、汽车行业波动的风险、应收账款风险 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、公司：国家高新技术企业，湿式纸基摩擦片国内领先4 1.1、股权结构：实控人合计持有公司35%的股份4 1.2、产品：自动变速器摩擦片为主要收入来源4 1.3、财务：2023年营收2.07亿元（+17.3%），归母净利润4918.23万元（+98.44%）7 1.4、客户：比亚迪进入核心客户名单；大力开拓高毛利境外业务10 2、行业：湿式摩擦片优势显著，纸基摩擦材料为主导品种11 2.1、变速器：预计2025年全球汽车变速器市场规模将达到10176亿元11 2.2、摩擦片：湿式摩擦片使得湿式离合器工作寿命通常达干式离合器的5-6倍12 2.2.1、乘用车领域：混动汽车带动自动变速器摩擦片的需求13 2.2.2、售后领域：中国汽车保有量庞大，自动变速器摩擦片需求旺盛14 2.2.3、商用车和工程机械领域：自动变速器摩擦片的新增长机会15 3、看点：国内企业中的湿式纸基摩擦片独供，新能源汽车应用领域前瞻布局16 3.1、独特性：国内企业中为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的企业目前仅有林泰新材16 3.2、技术：在手专利61项，技术水平与国际先进水平一致19 3.3、应用场景：传统能源汽车领域稳健增长，新能源汽车领域快速提升22 3.4、募投项目：增产1450万片湿式纸基摩擦片及1550万片对偶片23 4、估值对比：可比公司PE2023均值为35.1X24 5、风险提示26 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：刘健和宋苹苹为实控人4 图3：自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片在汽车传动系统中的应用5 图4：2023年湿式纸基摩擦片收入9233.24万元（单位：万元）7 图5：湿式纸基摩擦片毛利率整体高于对偶片7 图6：2023年公司营业收入2.07亿元（+17.3%）8 图7：2023年公司归母净利润4918.23万元（+98.44%）8 图8：2024Q1-Q3公司毛利率42.4%，净利率23.9%8 图9：2023年公司期间费用率为15.4%9 图10：公司经营现金流情况较为稳定9 图11：2024Q3公司应收账款周转天数下降至86.5天9 图12：公司境外收入占比有所上升11 图13：公司境外毛利率高于境内11 图14：湿式摩擦片行业历经三代发展12 图15：预计2035年乘用车主机配套自动变速器摩擦片的市场规模将增至48.09亿元14 图16：预计2035年乘用车售后市场自动变速器摩擦片的市场规模将增至26.36亿元15 图17：预计2035年商用车自动变速器摩擦片的市场规模将增至2.94亿元15 图18：预计2035年工程机械和农机领域自动变速器摩擦片的市场规模将增至57.26亿元16 图19：2022年林泰新材中国地区市占率为4%，排名第三17 图20：2023年公司核心技术产品收入占营业收入的比重为85.77%20 图21：公司在新能源汽车领域自动变速器收入占比逐年提升22 图22：公司终端车辆类型以乘用车为主23 图23：公司收入规模小于同行可比公司（单位：亿元）25 图24：公司研发费用率低于同行平均水平（单位：%）25 图25：2023年公司毛利率高于可比公司平均水平（单位：%）26 图26：2023年公司净利率高于可比公司平均水平（单位：%）26 表1：公司自动变速器摩擦片产品可细分为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片5 表2：自动变速器摩擦片作用原理6 表3：公司离合器总成产品情况7 表4：公司前五大客户收入占比逐年下降10 表5：纸基摩擦材料是汽车自动变速器用摩擦材料的主导品种12 表6：乘用车领域市场份额占比预测，需要使用自动变速器摩擦片的车型占比逐年提升13 表7：售后市场份额占比预测，自动变速器摩擦片在售后市场上的需求旺盛14 表8：国内类似行业上市公司与林泰新材存在差异17 表9：国内主要的自主品牌变速器厂商使用的湿式纸基摩擦片情况18 表10：公司核心技术均为自主研发、原始创新19 表11：公司拥有两名核心技术人员20 表12：公司有7个自主研发项目正在进行中21 表13：公司与东南大学及南通大学存在委外研发21 表14：公司核心技术与国际先进企业发展水平一致22 表15：公司拟投入募集资金1.16亿元（单位：万元）23 表16：募投项目将新增产能1450万片湿式纸基摩擦片及1550万片对偶片23 表17：公司目前产能利用率较高24 表18：可比公司为旺成科技、杭齿前进、北摩高科和科马材料24 表19：可比公司PE2023均值为35.1X26 1、公司：国家高新技术企业，湿式纸基摩擦片国内领先 林泰新材是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业，系国家高新技术企业。公司于2015年成立，2022年挂牌新三板，同年进入创新层。公司主要产品为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，其自主研发的湿式纸基摩擦片产品打破了国外公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的垄断，已与多家国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系。 2021年 2019年 2022年 2018年 2016年 荣获“2021年度江苏省科 学技术奖三等奖”和获得“苏南国家自主创新“2021年度中国复合材料示范区潜在独角兽企业”学会科学技术奖二等奖"称号，获得汽车行业“中 国隐形独角兽企业”称号 登录新三板基础层，并 于同年6月成功转板至创新层。全资子公司南通林泰克斯新材料科技有限公司开始运营 2015年 公司成立 开始国内乘用车自动变 速器摩擦片业务，向吉利变速器供货，完成A轮融资 乘用车自动变速器摩擦片 业务飞速增长，向上汽集团、万里扬、盛瑞传动、通用五菱、容大等供货，完成B轮融资 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网、开源证券研究所 1.1、股权结构：实控人合计持有公司35%的股份 公司控股股东为刘健，实际控制人为刘健和宋苹苹夫妇。截至2024年11月7日，董事长兼总经理刘健合计控制公司34.93%的股份，为公司控股股东，董事宋苹苹直接和间接持有公司3.47%的股份，二者合计控制公司35.0%的股份，为公司实际控制人。 图2：刘健和宋苹苹为实控人 宋苹苹 刘健 100% 爱思达 16.59% 无锡鎏泰 邦盛赢新 邦盛聚源 其他股东 君舜协立无锡毓立方广投资 4.65%5.35%9.89% 0.08% 7.91%25.21%1.81% 4.82%0.55%39.73% 林泰新材 南通林泰 上海林泰 100%100% 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所注：数据截至2024年11月7日 1.2、产品：自动变速器摩擦片为主要收入来源 公司主要产品是应用在汽车自动变速器中的自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，属于汽车传动系统的核心部件。自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片主要在液 力驱动的湿式离合器和制动器中用来传递扭矩，汽车工作时，湿式纸基摩擦片与对偶片相配合，借助油介质中形成的油膜表面张力来吸收或传递动力，从而实现制动和传动需求。 不同类别的自动变速器各零部件构造存在差异，自动变速器摩擦片通常装配于自动变速器的湿式离合器、制动器和液力变矩器等中。湿式纸基摩擦片和对偶片直径相近，内外齿和花键不同，依次交错装配。湿式纸基摩擦片两侧被对偶片包覆，对偶片的数量多于湿式纸基摩擦片。 以离合器 为例 湿式纸基摩擦片和对偶片分布情况 湿式纸基摩擦片两侧被对偶片包覆，对偶片的数量多于 湿式纸基摩擦片 其他应用场景 湿式纸基摩擦片和对偶片位置 离合器、制动器和液力变矩器分布 （液力自动变速器内部结构为例） 图3：自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片在汽车传动系统中的应用 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 公司主要产品为自动变速器摩擦片，可具体细分为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，应用于包括液力自动变速器（AT）、无级变速器（CVT）、双离合器变速器（DCT）、混合动力专用变速器（DHT）和纯电动汽车专用变速器（DET）等在内的主流汽车自动变速器中。 具体产品产品细分图示特征及用途 表1：公司自动变速器摩擦片产品可细分为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片 自动变速器湿式纸基摩擦片 液力自动变速器（AT）相关产品 公司生产的自动变速器湿式纸基摩擦片摩擦系数稳定，耐热耐久性好，换挡舒适性好，主要配套应用于液力自动变速器（AT）、无级变速器（CVT）