北交所首次覆盖报告：国内企业湿式纸基摩擦片稀缺性，切入比亚迪DMi供应链

湿式纸基摩擦片国内领先，新能源汽车也需使用，公司具备稀缺性 林泰新材是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业。2024Q1-3公司实现营收1.93亿元（+36.76%），归母净利润4613.11万元（+72.57%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.60/ 0.74 / 0.94亿元，对应EPS分别为1.54 / 1.89 / 2.40元/股，对应当前股价的PE分别为36.2 /29.4/23.2倍，我们看好公司是国内企业中的湿式纸基摩擦片独供稀缺性+切入比亚迪供应链，新能源汽车+工程机械前瞻布局，首次覆盖给予“增持”评级。 乘用车湿式纸基摩擦片行业空间广阔，工程机械+农机新应用打开增长空间湿式离合器工作寿命通常可达干式离合器的5-6倍，并且纸基摩擦材料具有动摩擦系数高且稳定等优点。乘用车领域：混合动力汽车销量比重增大+纯电动汽车传动技术发展带来新需求，根据中汽协估算，2023年中国乘用车主机配套自动变速器摩擦片市场空间41.56亿元，乘用车后市场规模19.63亿元，合计61.19亿元。工程机械+农机领域：湿式纸基摩擦片能够提高工程机械和农机传扭过程的安全性、稳定性和使用寿命，国外大型机械制造商已经使用纸基摩擦片来替代铜基和铁基摩擦片，预计到2035年，工程机械+农机领域的自动变速器摩擦片市场空间为57.26亿元，工程机械湿式纸基摩擦片的渗透率预计将提升至60%。 国内企业中湿式纸基摩擦片独供，2024年2月切入比亚迪DMi供应链 林泰新材为国内乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片，与国内头部自主品牌自动变速器生产商合作紧密，其中比亚迪自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024上半年第三大客户。同时，我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，公司核心技术与国际先进企业发展水平一致，已运用于主流的自动变速器中，国产替代空间广阔。此外，募投项目助力公司向工程机械领域和高端农机产业链横向延申，公司产品已进入三一重工、徐工机械、约翰迪尔等工程机械和农机领域知名客户供应链。 风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险。 财务摘要和估值指标 1、湿式纸基摩擦片独供稀缺性，与下游头部企业合作紧密 1.1、国内企业乘用车批量配套湿式纸基摩擦片独供，与大客户深度合作 林泰新材是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业。主要产品为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，应用于包括液力自动变速器（AT）、无级变速器（CVT）、双离合器变速器（DCT）、混合动力专用变速器（DHT）和纯电动汽车专用变速器（DET）等在内的主流汽车自动变速器中。 公司主要产品是应用在汽车自动变速器中的自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，属于汽车传动系统的核心部件。自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片主要在液力驱动的湿式离合器和制动器中用来传递扭矩，汽车工作时，湿式纸基摩擦片与对偶片相配合，借助油介质中形成的油膜表面张力来吸收或传递动力，从而实现制动和传动需求。 不同类别的自动变速器各零部件构造存在差异，自动变速器摩擦片通常装配于自动变速器的湿式离合器、制动器和液力变矩器等中。湿式纸基摩擦片和对偶片直径相近，内外齿和花键不同，依次交错装配。湿式纸基摩擦片两侧被对偶片包覆，对偶片的数量多于湿式纸基摩擦片。 图1：自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片在汽车传动系统中的应用 全球乘用车自动变速器摩擦片供应商相对集中，主要生产商为美国博格华纳、日本达耐时、日本恩斯克华纳、日本富士离合器、日本爱信、德国舍弗勒。根据中国汽车工业协会的统计，我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，2022年日本达耐时、博格华纳和恩斯克华纳、林泰新材市场份额分别为48%、42%、4%，占据前三的位置。 图2：2022年林泰新材中国地区市占率为4%，排名第三 林泰新材是国内企业中少数为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的公司。根据中国汽车工业协会出具的《湿式纸基摩擦片行业研究报告》，国内企业（不含国外企业在国内的公司）中为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的企业目前仅有林泰新材，国内类似行业的上市公司与公司相比，均存在下游应用领域与客户结构的差异，或产品类别的差异。 表1：国内类似行业上市公司与林泰新材存在差异 湿式纸基摩擦片具有较高的准入壁垒。汽车行业有着较为严格的供应商准入体系和标准，对供应商的认证周期和认证流程较长，特别作为核心零部件的自动变速器摩擦片，供应商往往需要和客户对变速器共同研发与适配，供应商准入需要1-2年，新产品开发到量产一般需要2-3年时间，合计需要3-5年时间。 林泰新材已与国内头部自主品牌自动变速器生产商合作紧密，且其采用的湿式纸基摩擦片国内供应商仅有林泰新材，公司行业地位突出。 表2：林泰新材已与国内头部自主品牌自动变速器生产商合作紧密 比亚迪自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024上半年第三大客户。公司已通过汽车行业质量管理体系IATF16949认证，凭借公司优异的产品性能，在汽车核心零部件自主的大趋势下，公司已与多家国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器以及比亚迪等。且公司被吉利变速器评为“优秀供应商”；被东安汽发评为“优秀供应商”并获得其授予的“技术优胜奖”；获得盛瑞传动授予的“最佳合作奖”和“最佳质量奖”，体现公司良好的品牌和口碑效应。公司前五大客户构成较为稳定，收入占比呈现下降趋势，2021-2024H1收入占比分别为62.59%、61.71%、58.62%和57.05%。 表3：比亚迪自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024上半年第三大客户 1.2、公司研发能力强，技术水平与国际先进水平一致 公司重视研发，研发费用率整体稳定。截至2024年12月9日，公司拥有专利61项，其中发明专利6项，实用新型专利55项。公司核心技术均为自主研发、原始创新，核心技术产品收入占比较高，2023年公司核心技术产品收入占营业收入的比重为85.77%。 图3：公司重视研发，研发费用率整体稳定（万元） 图4：2023年公司核心技术产品收入占营业收入的比重为85.77%（万元） 公司系国家高新技术企业、江苏省专精特新企业，设有江苏省工程技术研究中心，2021年获得江苏省科学技术奖和中国复合材料学会科学技术奖。 公司经过自主研发创新，掌握湿式纸基摩擦片制造的核心技术，自主研发的湿式纸基摩擦片产品打破了国外公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的垄断，且较美国、日本等同类厂商所提供的产品具有一定的价格优势，在国内整车厂和变速器厂商中实现了对外资品牌部件的替代和国内原创技术的产业化。公司核心产品湿式纸基摩擦片提前完成了国家战略规划（《中国制造业重点领域技术创新绿皮书--技术路线图（2023）》）提出的摩擦材料战略任务，促进了我国国产自动变速器行业的发展，提升了自主品牌汽车的整体竞争力。 表4：公司核心技术均为自主研发、原始创新 公司董事长技术出身，教授级高级工程师，东南大学产业教授、校外研究生导师。公司研发由董事长与行业科研专家带队，由多位在材料开发、工艺设计、功能开发及测试等方面具有丰富经验的工程师组成，截至2024年6月30日，公司拥有23位技术人员，占总人数的比例为9.31%。公司拥有两名核心技术人员，均在自动变速器摩擦片的开发上有所建树。 表5：公司董事长技术出身，教授级高级工程师，东南大学产业教授 截至2024年6月30日，公司正在从事的自主研发项目有7个，同时，公司与东南大学及南通大学存在委外研发，研发形成的研究成果均归公司所有。 表6：公司有7个自主研发项目正在进行中 表7：公司与东南大学及南通大学存在委外研发 公司核心技术与国际先进企业发展水平一致，已运用于主流的自动变速器中。 表8：公司核心技术与国际先进企业发展水平一致 1.3、新能源汽车渗透率领域稳步增长，积极向多元化下游应用拓展 公司产品可应用于各类型车辆的自动变速器。其中，AT（液力机械自动变速器）、CVT（无级变速器）、DCT（双离合器自动变速器）主要用于传统能源汽车领域，DHT（混合动力专用变速器）和DET（纯电动汽车专用变速器）主要用于新能源汽车领域。 公司产品下游应用中新能源渗透率稳步增长。公司产品主要运用在乘用车领域，2021-2024H1占主营业务收入的比重分别为96.75%、96.86%、94.57%和93.68%。其中传统能源乘用车占比较大，但在新能源汽车领域，公司对吉利汽车、长城汽车和上汽集团的销售收入大幅提升，且2024年2月开始为比亚迪DMi插电式混合动力汽车提供产品，2024年1-6月，公司新能源乘用车领域销售占比快速提升至22.53%。 图5：公司终端车辆类型以乘用车为主 2021-2024H1，公司在DHT和DET领域的销售金额占比合计分别为1.04%、2.07%、3.33%和22.53%，逐年快速提升。 图6：公司在新能源汽车领域自动变速器收入占比逐年提升 公司拟投入募集资金1.16亿元，计划总投资14,255.00万元于“年产3,000万片汽车（新能源汽车）、工程机械、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片项目”。项目建成后预计将实现年产3,000万片汽车（新能源汽车）、工程机械、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片的能力；计划投资3,485.00万元于“多用途湿式摩擦片研发中心建设项目”，进行一系列的技术研发升级。 募投项目助力公司积极向工程机械领域和高端农机产业链横向延伸。在工程机械领域和高端农机领域，当前主要采用铜基和铁基粉末冶金摩擦材料，公司产品属于湿式纸基摩擦片，产品性能优异，在工程机械领域和高端农机领域具有较大的替代空间。目前，美国卡特彼勒、日本小松、韩国现代等大型工程机械制造商已推广使用工程机械用纸基摩擦片，公司产品已进入三一重工、徐工机械、约翰迪尔等工程机械和高端农机领域知名客户供应链，同时公司目前正在进行项目对接和产品验证的客户包括潍柴雷沃等。 表9：公司拟投入募集资金1.16亿元（单位：万元） 募投项目为产能扩充项目，新增产能涉及的产品类型与公司原有产品一致，将新增产能1450万片湿式纸基摩擦片及1550万片对偶片。本次募集资金投资项目预计建设周期为3年。 表10：募投项目将新增产能1450万片湿式纸基摩擦片及1550万片对偶片 募投项目“多用途湿式摩擦片研发中心建设项目”有利于公司进一步提升核心技术，巩固国内行业领先地位。本项目建设主体为南通林泰，实施地点位于南通林泰工厂内，计划投资3,485.00万元，拟利用现有场地开展本项目建设。本项目主要围绕自动变速器摩擦片，以公司现有核心技术为研发基础，进行一系列的技术研发升级，具体包括四个方向：纯电动汽车多挡变速器用湿式纸基摩擦片的开发；农机自动变速箱用湿式纸基摩擦片的开发；工程机械变速器与驱动桥用湿式纸基摩擦片的开发；重卡自动变速器用湿式纸基摩擦片的开发。 表11：募投项目“多用途湿式摩擦片研发中心建设项目”有利于公司进一步提升核心技术 2、乘用车湿式纸基摩擦片空间广阔，工程机械打开增长空间 2.1、湿式纸基摩擦片性能领先，乘用车湿式纸基摩擦片市场空间广阔 自动变速器摩擦片包括湿式摩擦片和对偶片，属于汽车传动系统的核心部件，湿式摩擦片为自动变速器摩擦片的核心部分。湿式摩擦片由钢芯片和湿式摩擦材料组成，钢芯片由钢材冲压成型，用于摩擦片和传动部件的连接，并为摩擦材料提供必要的支撑:湿式摩擦材料通过加热加压的工艺粘接到钢芯片上。湿式摩擦材料是指摩擦材料在实际工作过程中存在油润滑，在湿式摩擦条件下实现能量的传递。 湿式摩擦片应用于湿式离合器，湿式离合器是指在滑摩过程中摩擦接触表面表现为液体和半液体(界面)的摩擦，它与干式摩擦相比发生了质的变化，即滑摩