策略深度报告：“十五五”开局，破浪前行

一、盈利企稳的积极因素增加。经济内生修复动力偏弱，政策托底仍有空间。PPI修复持续性增强，“反内卷”政策推动供需平衡，周期制造库存周期触底回升，有色金属或成为PPI边际改善的稳定支撑项。房地产企稳可能性较低，下行趋势难反转，但部分数据可能有小改善。出口韧性稳定，出口结构优化，海外通胀仍有正向支撑。消费复苏新亮点，政策核心变化方向，需求端修复的主要抓手。

二、影响流动性牛市高度的核心因素：政策和股市资金。小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的。政策推动股权融资规模低于上市公司分红，资本市场制度红利容易驱动大级别牛市。资产荒逻辑仍有望驱动资金增配股市，保险资金已产生影响，后续居民资金可能加强流入。

三、牛市中期需要关注监管政策调节的节奏。换手率角度看牛市各阶段的特征，牛市中期风格不稳定，大小盘风格波动较大。长期趋势有利于小盘，但牛市中期可能出现季度级别的大波动。成长风格相对于价值风格有盈利比较优势。

四、风格判断：小盘成长仍是趋势，但中途会有波动。牛市中期大小盘风格不稳定，长期趋势有利于小盘，但牛市中期可能出现季度级别的大波动。成长风格相对于价值风格有盈利比较优势。

五、行业配置：金融打底仓，科技是主线，主题多轮动。牛市中整体最强风格反而在牛市中期不强。底仓&稳定器：关注非银，红利也有一定配置价值。科技仍是主线，牛市中期做波段，牛市后期确定性更高。军工：风格和基本面共振，主题活跃的牛市中不会缺席（波段参与）。电力设备：基本面触底回升，需要关注ROE回升的强度。周期：大级别行情依赖价格企稳，关注资源品主题+业绩共振。消费：ROE中枢下降，估值企稳，演绎局部ROE有弹性的方向。