深度报告：新能源&智能汽车掘金系列（8）-汽车三化时代，连接器先锋破浪前行

汽车三化时代，连接器先锋破浪前行 ———瑞可达（688800）深度报告 ——新能源&智能汽车掘金系列（8） 蒋颖通信行业首席分析师 S1500521010002 +8615510689144 jiangying@cindasc.com 齐向阳通信行业研究助理 +8613681267388 qixiangyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告瑞可达(688800)投资评级增持上次评级 瑞可达沪深300 100% 50% 0% -50% 21/0721/1122/03 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）139.3052周内股价波动区间156.40-66.70(元)最近一月涨跌幅(％)0.00总股本(亿股)1.08流通A股比例(％)67.47总市值(亿元)150 资料来源：信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144邮箱：jiangying@cindasc.com齐向阳通信行业研究助理联系电话：+8613681267388邮箱：qixiangyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.，LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 汽车三化时代，连接器先锋破浪前行 2022年08月09日 ⯁汽车三化时代，高压&高速连接器需求将快速增长，国内企业迎黄金发展期。汽车电动化趋势下三电系统要求更大功率的高压系统支持，催生 汽车高压连接器产品需求；汽车智能化趋势下需要更快的数据流量支持，催生高速连接器产品需求，我们预计到2025年，我国高压连接器 市场规模有望达315亿元，高速连接器市场规模有望达150亿元。我国汽车连接器行业起步较晚，发展起点较低，但国内企业凭借反应灵活、贴近客户等优势正逐步扩大连接器市场的占有份额，尤其以国内新能源造车新势力崛起、通信领域技术迭代、电子制造服务产能转移等为契机，给本土企业带来了发展新机遇。 ⯁公司深度布局连接器行业多年，新能源汽车连接器布局行业领先。公司成立十余年时间，始终以连接器产品为核心，现已具备包含连接器、组件和模块的完整产品链供应能力。公司产品已广泛应用于数据通信、新 能源汽车、工业控制、医疗设备、轨道交通等领域，其中新能源汽车产品发展迅速，2021年收入实现6.91亿元，同比增长131.75%，占比从2016年的58.40%提升至2021年的76.65%。未来新能源&智能汽车发展有望驱动公司实现快速成长。 ⯁研发实力强劲，拥有众多优质客户，充分受益于行业β。经过多年布局，公司已具备从前沿研究、协同开发、工艺设计、自动制造到性能检测的整体解决能力，核心竞争力逐步凸显；公司拥有优质客户群体，覆盖蔚 来等造车新势力、比亚迪/上汽等国产车企、日产/福特等海外车企以及宁德时代等动力电池厂商；公司连接器产能快速爬坡，伴随着2022年公司拟定增项目计划的落地，公司新能源汽车连接器产能将进一步增加，预计公司定增项目达产后公司通信连接器产能将达6000万套，新 能源连接器将达1200万套，为长期发展提供充足动力。 ⯁盈利预测与投资评级：公司深耕连接器市场多年，拥有丰富的行业经验，已经与多家头部车企形成了良好的合作关系，护城河宽阔，未来有 望充分受益。预计公司2022-2024年净利润分别为2.04亿元、3.35亿元、4.85亿元，对应PE为73.50倍、44.90倍、30.96倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⯁风险因素：模式创新风险、市场竞争风险、新冠疫情蔓延。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 610.39 901.72 1563.96 2465.87 3607.51 增长率YoY% 20.07% 47.73% 73.44% 57.67% 46.30% 归属母公司净利润(百万元) 73.63 113.86 204.45 334.69 485.33 增长率YoY% 75.17% 54.65% 79.56% 63.70% 45.01% 毛利率% 27.71% 24.49% 25.95% 26.00% 26.04% 净资产收益率ROE% 13.80% 11.42% 17.52% 23.24% 26.59% EPS(摊薄)(元) 0.91 1.05 1.90 3.10 4.50 市盈率P/E(倍) 153.25 132.13 73.50 44.90 30.96 市净率P/B(倍) 21.14 15.08 12.89 10.44 8.24 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2022年08月09日收盘价 目录 投资聚焦5 一、国内连接器领先企业，汽车三化勾勒全新成长曲线6 （一）深耕连接器，新能源车市场打开成长空间6 （二）业绩增长亮眼，费用管控优秀11 二、自动化&智能化催生高压&高速连接器蓝海市场13 （一）连接器下游应用广泛，整体市场规模稳中有增13 （二）新能源&智能网联汽车快速发展，高压&高速连接器成长可期16 （三）新能源汽车&通信为国内连接器企业打开成长契机18 三、研发实力强劲，拥有众多优质客户，充分受益于行业β22 （一）拥有多项核心自研技术，技术优势显著22 （二）加码新能源赛道，产能持续扩张25 （三）具备成本控制能力，市场竞争力强劲26 （四）拥有稳定供应商，持续获得优质客户认证29 四、盈利预测、估值与投资评级30 �、风险因素31 表目录 表1：部分公司新产品简介（2022年8月2日）10 表2：汽车连接器分类及应用14 表3：中国连接器行业贸易顺差逐年扩大（万美元）15 表4：我国高压和高速连接器市场规模测算17 表5：各业务领域中连接器厂商分布18 表6：海外主要竞争企业情况（2021财年）19 表7：国内主要竞争企业情况（2021年）20 表8：瑞可达自研多项核心技术23 表9：2022年拟定增扩建产能（单位：万元）25 表10：IPO募资扩产情况（单位：万元）25 表11：2021年公司前�大供应商、客户情况29 表12：瑞可达业绩预测30 表13：估值对比表30 图目录 图1：瑞可达发展历程6 图2：瑞可达股权结构（截至2022年07月13日）7 图3：公司产品品类丰富，应用领域广7 图4：新能源汽车多个部分应用公司产品8 图5：移动产品多个环节均应用公司产品8 图6：工业等其他连接系统产品9 图7：公司发布多款车载连接器新品9 图8：公司发布多款车载连接器新品9 图9：公司“研发设计+生产制造+销售服务”经营模式10 图10：公司业绩保持较高增速（亿元）11 图11：公司核心业务稳健增长（百万元）11 图12：新能源连接器收入占比最高11 图13：公司净利率略有提升12 图14：核心业务毛利率基本维持稳定12 图15：公司整体费控能力较好（百万元）12 图16：公司坚持研发投入（百万元）12 图17：汽车和通信行业是目前连接器的主要应用领域13 图18：连接器下游应用广泛13 图19：全球连接器市场规模近�年稳步增长（亿美元）14 图20：2020年我国成为全球主要的连接器市场14 图21：国内连接器市场规模稳步增长（亿美元）14 图22：新能源汽车产量占比快速增长（万辆）16 图23：汽车高压连接器应用场景17 图24：2019年全球汽车连接器市场格局18 图25：�大优势形成整体解决方案22 图26：两大核心壁垒形成竞争优势23 图27：客户驱动研发具体流程24 图28：公司采购流程26 图29：连接器生产工艺流程27 图30：连接器组件工艺流程27 图31：公司下游客户情况29 投资聚焦 汽车三化时代，高压&高速连接器需求将快速增长，国内企业迎黄金发展期。汽车电动化趋势下三电系统要求更大功率的高压系统支持，催生汽车高压连接器产品需求；汽车智能化趋势下需要更快的数据流量支持，催生高速连接器产品需求，我们预计到2025年，我国高压 连接器市场规模有望达315亿元，高速连接器市场规模有望达150亿元。我国汽车连接器行业起步较晚，发展起点较低，但国内企业凭借反应灵活、贴近客户等优势正逐步扩大连接器市场的占有份额，尤其以国内新能源造车新势力崛起、通信领域技术迭代、电子制造服务产能转移等为契机，给本土企业带来了发展新机遇。 公司深度布局连接器行业多年，新能源汽车连接器布局行业领先。公司成立十余年时间，始终以连接器产品为核心，现已具备包含连接器、组件和模块的完整产品链供应能力。公司产 品已广泛应用于数据通信、新能源汽车、工业控制、医疗设备、轨道交通等领域，其中新能源汽车产品发展迅速，2021年收入实现6.91亿元，同比增长131.75%，占比从2016年的58.40%提升至2021年的76.65%。未来新能源&智能汽车发展有望驱动公司实现快速成长。 研发实力强劲，拥有众多优质客户，充分受益于行业β。经过多年布局，公司已具备从前沿研究、协同开发、工艺设计、自动制造到性能检测的整体解决能力，核心竞争力逐步凸显；公司拥有优质客户群体，覆盖蔚来等造车新势力、比亚迪/上汽等国产车企、日产/福特等海 外车企以及宁德时代等动力电池厂商；公司连接器产能快速爬坡，伴随着2022年公司拟定增项目计划的落地，公司新能源汽车连接器产能将进一步增加，预计公司定增项目达产后公司通信连接器产能将达6000万套，新能源连接器将达1200万套，为长期发展提供充足动力。 一、国内连接器领先企业，汽车三化勾勒全新成长曲线 （一）深耕连接器，新能源车市场打开成长空间 瑞可达成立于2006年1月，2014年新三板挂牌，2021年登陆科创板，是一家专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。自设立伊始，公司始终以连接器产品为核心，持续开发迭代，坚持客户需求导向，现已具备包含连接器、组件和模块的完整产品 链供应能力。经过十余年对产品技术的持续钻研以及应用领域的不断探索，公司产品已广泛应用于数据通信、新能源汽车、工业控制、医疗设备、轨道交通等领域，服务全球客户。 1）初创阶段（2009年之前）：瑞可达以射频、低频连接器产品为基础开始进入通信系统领域，推出自主研发的AISG系列产品；2008年起推出光连接器产品，成为国内少数能够同时提供电、微波、光连接器产品的企业； 2）成长阶段（2009-2014年）：开始不断拓展产品应用领域，2013年瑞可达成功开发适配新能源汽车的连接器及组件；2014年瑞可达的射频、低频连接器进入防务领域；2014年11月公司成功在全国股转系统挂牌； 3）快速发展阶段（2015年-至今）：在通信领域，2015年瑞可达立项研发的“HS高速高密矩形印制板连接器”项目被列入国家火炬计划，2018年针对5G时代推出板对板连接 器并不断进行技术革新；在新能源汽车领域，自2015年起瑞可达新能源汽车业务逐步实现产业化，目前已成为同时具备国内主要车企一级供应商资格的连接系统方案提供商。 图1：瑞可达发展历程 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 公司管理层和核心技术人员具有深厚产业背景。公司实控人为吴世均先生，直接持有公司总股本的29.86%，通过联瑞投资间接持有公司总股本的0.87%，总计持有公司30.73%的股份。公司董事长吴世均与董事马剑曾任职于四川华丰科技股份有限公司（原四川华丰企业集 团），具有丰富的连接器相关技术研发以及生产管理的经验，管理团队专业背景深厚。 公司有四川瑞可达、江苏艾立可、绵阳瑞可达、江苏瑞可达四家全资子公司，另有持股85% 的控股子公司武汉亿纬康和持股45%的四川速电科技有限公司。其中四川瑞可达主要从事各类连接系统生产制造业务，是公司主营业务的组成部分，江苏艾立可主要为瑞可达提供高压线缆等中间产品，武汉亿纬康主要负责周边重点客户的销售网络建设和客户关系维护。 图2：瑞可达股权结构（截至2022年07月13日） 资料来源：wind，信达证