工业硅（SI）专题报告：季节性供需双减，注意供给端扰动

投资观点：看空工业硅。

供给端（偏多）：12月工业硅产量39.71万吨，环比下降1.15%，同比上升19.75%，其中新疆地区产量增长6.46%，云南地区下降25.67%，四川地区下降61.47%。1月工业硅排产37.78万吨，环比下降4.87%，同比上升24.26%，新疆地区减产5.77%，云南地区下降8.76%，四川地区上升92.11%，生产重心向西北转移。

需求端（偏空）：多晶硅12月产量约11.55万吨，环比上升0.79%，同比上升18.71%；1月排产10.78万吨，环比下降6.67%，同比上升14.19%。硅片12月产量约43.9GW，环比下降19.26%，同比下降2.01%；1月排产45.2万吨，环比上升2.96%，同比下降1.74%。光伏装机量持续下行，终端装机意愿弱。有机硅12月产量约21.43万吨，环比下降1.52%，同比下降5.59%；1月排产20.09万吨，环比下降6.25%，同比下降8.97%，主要系行业联合减产挺价。

库存（中性）：截至1月2日，显性库存50.90万吨，月度环比上升5.74%，同比下降20.52%。行业库存持续累库。

投资建议：供给端生产重心继续向西北转移，1月排产小幅下行，关注季节性减产或环保问题。需求端多晶硅、有机硅1月排产下滑明显。库存端仍有累库趋势。整体看，工业硅供需双减，供给过剩有扩大趋势，考虑到供给端可能出现季节性减产或环保问题，价格或震荡运行。

平衡：1月累库幅度或缩小，12月供需平衡+2.77万吨，实际变动-2.19万吨。1月供给合计约41.08万吨，需求合计约38.68万吨，平衡表累库2.40万吨，累库幅度较12月有所缩小。