证券行业周报（20251229-20260104）：投行评价体系迭代升级，引导行业向功能性与高质量回归

核心观点与关键数据

• 投行业务质量评价体系升级：中国证券业协会发布2025年证券公司投行业务质量评价结果，并修订《证券公司投行业务质量评价办法》，引导行业向“功能性”与“高质量”回归。
• 行业分化加剧：93家参评券商中仅12家获A类评级，包括中信、中金等头部机构，以及东吴、国投等新晋A类券商。申万宏源由A类降至C类，显示监管对投行执业质量考核趋严。
• 五大维度优化指标：新版《办法》通过五大核心指标修订，精准引导投行资源配置：
  • 服务新质生产力：将突破关键核心技术的新产业、新业态纳入考量。
  • 响应并购重组改革：新增“支持上市公司并购重组”专项评价，鼓励券商加大财务顾问业务投入。
  • 夯实定价与内控基础：新增“新股估值定价”指标，细化保荐项目负面事项及收费明细扣分标准。

竞争范式转变

• 从价格到价值：行业竞争重心转向专业定价、合规风控及综合金融服务能力，利好具备全产业链服务能力、在新兴产业与并购重组领域有深厚积淀的头部及优质特色化券商。

行情复盘

• 两融余额：截至2025/12/31，市场两融余额25407亿元；2025/12/26-12/31期间，融资净买入额-23亿元。
• 券商板块表现：2025/12/26-2026/1/2期间，券商板块-1.36%，跑输大盘0.78pct。个股表现方面，东方证券、广发证券等跌幅较大。
• 估值水平：截至2026/1/5，券商板块PB估值1.52x，居于近3年80.8%分位点。

研究结论

• 行业格局重塑：监管引导投行从“价格竞争”转向“价值竞争”，头部及优质特色化券商有望获得更高的市场份额与估值溢价。
• 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。