核心观点
- 国际型汽车电子厂商，股权架构稳定：公司成立于2003年，股权架构稳定，实控人为柯桂华、柯炳华兄弟。主营业务包括照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子等，汽车电子产品遍布全球，2025年前三季度海外收入占比36%。
- 业绩稳步增长：2025年前三季度总营收49.97亿元，同比增长16.46%；归母净利润6.46亿元，同比增长14.21%。
- 业务品类扩张，客户构成多元化：公司在原有产品基础上拓展了底盘控制、车身域、智驾域、Efuse等产品，单车价值量提升。客户方面，基于大众合作，扩展了宝马、奔驰等国际车企及蔚来、理想等国内车企，客户集中度下降。
- 智驾业务加速推进：2022年设立智能科技，合作厂商包括地平线、高通、Momenta等，2025年提高对智能科技的持股比例至80%并完成并表，前三季度中央计算平台和智驾域控收入4.25亿元。拟发行可转债募资不超过14.91亿元，其中3.87亿元投入智驾产品产能扩充。
关键数据
- 收入利润增长：2025年前三季度总营收49.97亿元，同比增长16.46%；归母净利润6.46亿元，同比增长14.21%。
- 产品收入占比：照明控制系统48%，电机控制系统16%，能源管理系统11%，车载电器与电子14%，中央计算平台和智驾域控9%。
- 客户集中度：2025年前三季度前五大终端客户占比61%，大众集团占比43%。
- 智驾业务：智能科技2023年收入0.26亿元，2024年1.78亿元，2025年1-7月2.99亿元；净利率2024年-23.56%，2025年1-7月-11.77%。
研究结论
- 未来业绩增长点：公司产品和客户种类持续扩容，智驾业务加速推进，未来有望提供业绩新增量。
- 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为75.8亿元、92.9亿元、115.1亿元；归母净利润分别为9.1亿元、11.0亿元、13.0亿元。
- 估值：对应PE分别为33.7倍、27.9倍、23.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 智驾发展不及预期
- 汇率波动风险
- 大额减持风险
