第三方评估行业拓荒者，客群结构优化加速转型

深圳瑞捷（300977.SZ） 第三方评估行业拓荒者，客群结构优化加速转型 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年09月30日 第三方工程评估开拓者，盈利质量稳步恢复。公司为国内较早参与第三方工程质量与安全风险评估行业的市场主体之一，业务模式包括第三方评估、项目管理（驻场管理、管理咨询）等，2023年收入占比64.5%/35%。2022年起受 地产下行影响，行业需求收缩、减值计提增加，公司营收业绩明显承压，2023年起公司积极调整业务结构，降低地产客户占比，开拓产业、保险等客户，同时调整组织架构，减少人员开支，经营业绩显著恢复，全年业绩同增161%。工程评估：传统优势主业，地产“竞品质”提振需求。第三方工程评估为公司 核心主业，受益地产“竞品质”发展趋势，渗透率稳步提升，行业需求相对稳定，我们测算2023年房建工程第三方评估市场规模约34-84亿。竞争优势：1）品牌：公司高度重视廉洁管理，内部建立完善廉洁风控体系，打造强品牌 公信力，下游积累各级住建局、产业及保险龙头、优质地产商等丰富客户资源， 买入（首次） 股票信息 行业工程咨询服务Ⅱ 09月27日收盘价（元）18.48 总市值（百万元）2,813.15 总股本（百万股）152.23 其中自由流通股（%）25.46 30日日均成交量（百万股7.21 股价走势 2023年国央企、政府客户收入占比约60%。2）产品：覆盖工程项目全周期，深圳瑞捷沪深300 产品矩阵完善，同时建立涵盖50万项目标段风险评估数据的“瑞捷数据库”，并基于丰富数据打造“瑞捷指数”、“工程医院”、“智慧工地监管平台”等多款数字化产品，应用场景丰富。3）区域：业务覆盖超700城，全国化布局完善，同时依托优质客户“借船出海”，积极探索海外市场。 保险评估：IDI-TIS先发优势显著，有望受益房屋保险试点推进。当前我国多地推行IDI（工程质量陷保保险）试点，上广等等地区强新建建住投保保IDI产品，我们测算2023年全国IDI市场规模约36-50亿。近期住建部表示研究 建立房屋体检、房屋保险、房屋养老金三项新度，如若22个试点城市全面铺开IDI，我们测算市场规模将增长至117亿，有望带动工程风险评估（TIS）需求广行。公司可提供工程全生命周期保险减量服务，与人保、平安、太平洋、国寿等财险龙头建立业务合作，先发优势显著，2024H1保险类收入同增26%，后续受益IDI等工程险种渗透率逐步提升，保险评估业务有望维持高增。 开拓优质产业客户，落地酒店品评、物业运维等建模式。1）建客户：2023年起加大腾讯、中国移动、华为等优质产业客户开拓力度，提供项目建设评估及管理服务，与主业协同性强，2024H1产业类收入同比高增190%。2）建场景：基于“服务+平台+数据”模式探索酒店品评、物业运维等建应用场景， 与华住集团、尚美数智等酒店集团，以及中海物业集团、融侨集团等知名企业达成合作。3）建战略：2023年发布“1125”战略，业务定位由“工程咨询”转型“综合技术服务”，后续将基于质量、安全两大核心价值持续开拓六大客群，推动业务结构优化，打造地产以外建增长点（2024H1末地产收入占比已由高点的90%降低至47%），带动盈利质量改善。 保资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.38/0.52/0.70亿元，同比-7%/+38%/+33%，对应EPS分别为0.25/0.34/0.46元/股，当前股价对应PE分别为74/54/40倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：地产评估毛利率大幅下行、房屋保险新度推进不及预期、建客户开拓不及预期、测算存在误差风险等。 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《深圳瑞捷（300977.SZ）：营收业绩有韧性，锐意进取亮点多》2022-01-22 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 572 491 481 593 730 增长率yoy（%） -26.5 -14.1 -2.1 23.3 23.1 归母净利润（百万元） 16 41 38 52 70 增长率yoy（%） -86.8 160.7 -7.1 38.0 33.1 EPS最建摊薄（元/股） 0.10 0.27 0.25 0.34 0.46 净资产收益率（%） 1.1 2.9 2.7 3.7 4.9 P/E（倍） 179.4 68.8 74.1 53.7 40.3 P/B（倍） 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月27日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1336 1169 1152 1187 1242 营业收入 572 491 481 593 730 现金 96 135 164 175 199 营业成本 360 296 298 366 449 应收票据及应收账款 323 262 223 209 195 营业税金及附加 3 3 3 4 4 其他应收款 6 6 5 6 8 营业费用 42 45 42 50 61 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 102 70 73 88 106 存货 1 1 1 1 1 研发费用 31 29 29 34 42 其他流动资产 911 767 759 796 839 财务费用 -1 -2 -2 -2 -2 非流动资产 315 388 399 410 417 资产减值损失 -3 -4 -1 -1 -1 长期保资 7 8 9 9 10 其他收益 6 7 6 8 10 固定资产 4 8 5 2 2 公允价值变动收益 3 -11 0 0 0 无形资产 18 13 10 6 2 保资净收益 25 29 24 13 7 其他非流动资产 285 359 375 392 403 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 1651 1557 1551 1597 1659 营业利润 18 44 42 58 76 流动负债 261 133 135 171 219 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 120 0 10 20 30 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 19 24 18 23 31 利润总额 18 43 42 58 76 其他流动负债 122 109 107 127 158 所得税 2 1 4 4 5 非流动负债 6 5 5 5 5 净利润 16 42 38 53 71 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 1 1 1 2 其他非流动负债 6 5 5 5 5 归属母公司净利润 16 41 38 52 70 负债合计 267 138 140 176 223 EBITDA 6 42 50 66 83 少数股东权益 0 1 2 3 4 EPS（元/股） 0.10 0.27 0.25 0.34 0.46 股本 102 153 152 152 152 资本公积 967 901 894 894 894 主要财务比率 留存收益 335 371 378 387 400 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1384 1418 1409 1418 1431 成长能力 负债和股东权益 1651 1557 1551 1597 1659 营业收入(%) -26.5 -14.1 -2.1 23.3 23.1 营业利润(%) -87.0 144.6 -3.3 36.3 32.2 归属母公司净利润(%) -86.8 160.7 -7.1 38.0 33.1 获利能力毛利率(%) 37.1 39.7 38.0 38.2 38.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.7 8.3 7.9 8.8 9.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.1 2.9 2.7 3.7 4.9 经营活动现金流 -44 65 34 53 82 ROIC(%) -0.5 1.9 2.6 3.5 4.7 净利润 16 42 38 53 71 偿债能力 折旧摊销 15 13 10 10 9 资产负债率(%) 16.2 8.9 9.0 11.0 13.5 财务费用 3 1 0 0 1 净负债比率(%) 2.6 -8.8 -10.4 -10.4 -11.3 保资损失 -25 -29 -24 -13 -7 流动比率 5.1 8.8 8.5 6.9 5.7 营运资金变动 -94 1 -13 -13 -3 速动比率 4.8 7.7 7.3 5.8 4.6 其他经营现金流 41 36 23 16 11 营运能力 保资活动现金流 -163 116 36 -9 -10 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -17 -1 -1 -1 -4 应收账款周转率 1.7 1.7 2.0 2.8 3.6 长期保资 -169 92 17 -17 -11 应付账款周转率 17.7 14.0 14.3 17.7 16.6 其他保资现金流 23 25 20 9 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 52 -140 -40 -33 -48 每股收益(最建摊薄) 0.10 0.27 0.25 0.34 0.46 短期借款 118 -120 10 10 10 每股经营现金流(最建摊薄) -0.29 0.43 0.22 0.35 0.54 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最建摊薄) 9.09 9.31 9.26 9.32 9.40 普通股增加 34 51 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 -31 -66 -7 0 0 P/E 179.4 68.8 74.1 53.7 40.3 其他筹资现金流 -69 -4 -42 -43 -58 P/B 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 现金净增加额 -155 41 30 11 24 EV/EBITDA 306.7 65.5 53.1 40.6 31.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月27日收盘价 内容目录 1.公司概况：第三方工程评估龙头5 1.1.公司简介：国内第三方工程评估开拓者，服务模式持续多元5 1.2.业务结构：第三方评估为核心主业，项目管理占比有所提升6 1.3.财务分析：地产冲击影响已过，盈利质量逐步恢复7 2.工程评估：传统优势主业，地产“竞品质”提振需求10 2.1.行业概况：有效弥补监理局限性，地产“竞品质”驱动渗透率广行10 2.2.竞争优势：廉洁新度打造强品牌公信力，数字化场景丰富11 2.2.1.品牌优势：廉洁管理强化品牌公信力，优质客户资源丰富11 2.2.2.产品优势：覆盖工程项目全生命周期，数字化赋能多场景应用13 2.2.3.区域优势：全国化布局完善，逐步开拓海外市场16 3.保险评估：IDI-TIS先发优势显著，有望受益房屋保险试点推进18 3.1.多省市推行IDI试点，有望带动保险评估需求放量18 3.2.我们测算2023年全国IDI市场规模约36-50亿21 3.3.公司IDI-TIS业务先发优势显著，与多个财险龙头建立合作22 4.开拓优质产业客户，落地酒店品评、物业运维等建模式23 4.1.加大优质产业客户开拓力度，24H1产业客群收入