炼化行业深度报告20260104

核心观点与关键数据

全球炼化行业正处于转型与触底回暖阶段。当前油价稳定在60美元附近，接近历史底部，为行业带来成本优势。地缘政治带来短期波动，但市场整体呈前低后高态势。

供给端：

• 海外多国（欧洲、日韩）因成本和盈利问题持续缩减炼油产能。
• 国内炼化产能面临政策与企业问题，但预期正逐渐好转，反内卷趋势下退出预期增强。
• 海外产能退出对国内化工品供给形成支撑，未来供给端将更加稳固。

需求端：

• 电动车发展影响成品油需求，但化工品需求稳定增长。
• 双碳政策强化未来需求预期，EIA预测原油需求增长确定性提高。
• 原油需求达峰时间可能延后至2025年至2030年间。

成本端：

• 油价底部支撑，成本压力减轻，下游化工品传导力度增强。
• 炼化企业成本端处于舒适位置，业绩有望底部回暖。

行业趋势：

• 炼化行业处于景气触底期，建议关注投资机会。
• 油价在40至80美元区间对炼化企业最为有利，尤其是油价底部向上时，企业能享受库存收益和价差扩大带来的盈利。
• 未来油价预计底部有支撑，长期大幅上涨可能性有限。

关键数据与研究结论：

• 原油价格：预计2026年呈现“前低后高”趋势，60美元左右触及历史底部。
• 炼化行业增速：预计在1%至2%之间，成品油需求萎缩，化工品需求增长。
• 烯烃市场：乙烯丙烯新增产能主要集中在22-27年，27年后新增产能基本停滞。
• PX市场：2026年供需偏紧，2027年后产业链利润可能转移至BKA和长丝端。
• 炼化企业：建议关注恒力、荣盛、盛纮等企业的盈利弹性、分红优势及人民币升值背景下的利润空间。

投资建议：

• 关注炼化企业底部布局机会，特别是油价底部支撑和供给端持续优化的背景下，行业展现出良好的增长潜力。
• 关注产业链中上游企业的投资机会，如万华、华鲁等民营企业的股价涨幅和偏低估值。
• 关注恒力炼化企业在PX景气中的受益机会。