大炼化行业深度报告
核心观点： 大炼化行业主要任务是将原油高效、合理地加工成各类产品，核心装置包括常减压蒸馏、催化重整、催化裂化和催化加氢等。目前国内炼化产能相对过剩，但龙头炼厂通过高复杂度装置、化工品收率提升和产品结构优化维持较高负荷和盈利韧性。
常减压蒸馏： 作为炼厂第一道装置，其加工能力代表炼厂的加工规模，目前国内炼厂多使用中东进口原油。
催化重整： 获得芳烃的重要途径，对芳烃产量和价格产生显著影响。出行需求旺盛时，重整汽油用于调油，降低芳烃产量，推升芳烃价格。
催化裂化： 生产液化气、汽油和柴油等轻质油品，提升原油利用率。Y型分子筛催化剂是目前主流。
催化加氢： 包括加氢精制和加氢裂化。加氢精制去除油品杂质，改善油品质量；加氢裂化生产高质量油品。
芳烃： 部分化工品仍有国产替代空间，下游涤纶产业链盈利有望持续修复。目前芳烃板块部分化工品盈利能力仍有改善空间，进口依赖度较高。乙二醇和涤纶长丝供给增速下降，PTA和涤纶长丝贯彻落实“反内卷”政策，产业链盈利有望持续改善。
烯烃： 海外装置退出或给中国企业带来机遇。炼厂轻烃主要来自干气和液化气，其中干气含C2/C3组分，液化气含C3/C4组分。海外油头乙烯&丙烯装置因成本高企、装置老旧等问题退出，行业供给端减少，利好我国乙烯、丙烯产业。以欧洲乙烯装置为例，俄乌冲突后，高价天然气、电力与激进碳政策削弱乙烯裂解盈利能力，装置关停潮加速。
C4： 下游潜在化工品种类丰富，包括可降解塑料（PBAT、PBS、PBSA）、合成橡胶（SBR/SSBR、BR、SBS/SEBS、丁基橡胶）、ABS树脂、N-甲基吡咯烷酮（NMP）、聚四氢呋喃（PTMEG）和尼龙66（PA66）等。
己二腈： 己二腈国产化迎来突破，多家企业快速布局。丁二烯法是目前最成熟的生产工艺。己二腈的国产化突破带动PA66行业高速增长，国内PA66产能集中释放并保持增长，进口依存度下降，出口量提升。
投资建议： 炼化板块下游化工品有望受益于需求恢复，并且不少化工品还有进口替代空间，建议关注恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、华锦股份、卫星化学、金能科技、东华能源。
风险提示： 原油等原材料成本大幅上升风险、地缘政治关系恶化的风险、下游需求不及预期的风险。
