深度报告：“炼化+新材料”，上下一体化强化龙头

恒力石化是一家炼化+新材料的公司，其上下一体化的布局强化了其龙头地位。公司拥有2000万吨/年炼化一体化项目和150万吨/年乙烯项目上游产能，中游布局1160万吨/年PTA产能，下游聚酯总产能358.9万吨/年。公司已经构筑了“原油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝、工业丝、工程塑料、聚酯薄膜”的完整产业链。2020年公司实现营业收入1523.73亿元，同比增长51.19%；归母净利润128.74亿元，同比增长38.79%。乙烯项目在2020年7月实现全面投产，开工负荷达到45.89%，乙烯项目未贡献其完全盈利能力。2021年公司乙烯项目满负荷后，大炼化与乙烯项目完全协同后业绩将完全释放。聚酯产业链利润下移，差异化成未来方向。